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15/05/2019 11:48

《拆局麒想-林嘉麒》長和被沽空機構妄狙擊,監管何時保障投資者

  《拆局麒想》長和(00001)遭沽空研究機構GMT Research狙擊,GMT
指,長和或隱藏577億元債務,為集團取得較高信貸評級。長和亦已強烈否認GMT導言所含
之影射。
  GMT在沽空報告指,長和發布的2018年度年報造假,集團為收購意大利電訊營運商
WindTre而作出會計調整,包括處理2015年重組的剩餘影響,導致2018年度盈利
增加132億元或38%。GMT認為,有關非現金調整解釋為何長和經營現金流少於現金利潤

 
*沽空報告連番誤導*
 
  首先,以國際會計制度準則,盈利與經營溢利大有不同。公司「真正」賺錢袋落袋的是看經
營溢利及現金流,財務報表上的盈利包括了資產的公允價值變化、聯營公司、合資公司、少數股
東權益等等,這是眾所周知的。況且,電訊業務在會計上的盈利面對著資產價值的變化,行業分
析因此以經調整EBITDA或EBIT作為審視業務的經營狀況。故此,GMT以片段式的國
際會計準則作指控,似乎是別有用心,是掩耳盜鈴的方式去誤導未太了解國際會計準則的投資者
。事實上,長和在2018年年報已明確指出,指多項數據為非現金會計變動,亦清楚交代「名
義收益淨額」約1﹒93億元予股東知道。長和去年報表顯示有1892億的金融資產,公允值
的年初至年底變化也逐一交代,而名義收益的1﹒93億元也清楚列出,管理層理執行了對股東
的責任。

  另一方面,GMT指,集團資本開支持續高於折舊和攤銷,連同長和將部分資產列為「備供
出售(held-for-sale)」,長和或以此隱藏高達577億元債務。作為綜合形企
業,長和近年趨向於資本密集形的業務,目的是穩定收益及回報;而旗下基建,能源,港口業務
等,也是需要一定的資本開支,而折舊和攤銷是隨著時間而遞減,因此GMT的指控又是另一誤
導。

  最後,GMT指集團去年長期財務狀況仍然與其目前投資評級一致,年內標準普爾更將評級
上調一級至A級,是由於隱藏了577億元的債務。以長和的規模計算,577億的債務算是微
不足道,就算集團真的以會計方法轉移,也未會對其資產淨值的5900億有影響,相信評級機
構亦不會影響其審視長和的價值。
 
*無辜被狙擊拖累甚廣*
 
  沽空機構近年在資本市場不時興風作浪,從前出擊時均令人聞風喪膽,獲利豐厚,繼而出現
籍籍無名的也來分一杯湯羹,導致良莠不齊。在市況波動時,投資者信心不大,一旦上市公司成
為狙擊的目標,管理層在未有相關資本市場的危機處理經驗下,面對股民的恐慌性拋售,會出現
手足無措的情況。結果拖累的不單止是股價,而且是銀行瞬即收緊對公司的信貸額,嚴重影響業
務。
 
*妄指達目的卻未受監管*
 
  過去部分實務公司受指控時有理說不清,最後因此影響了生意,業務從此下滑,以往的光輝
不復再。當然,部分企業確實有造假,被沽空的是死有餘辜。不過,絕大部分沽空機構以沽空達
成獲利目的,以技巧性的妄指,包括財務制度上或無可印證的數據惺惺作態,而該等行動到現時
卻未受到監管,未能保障的不單止是上市公司而且是其股東的投資者。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份

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