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14/08/2019 15:03

《拆局麒想-林嘉麒》國泰前景未明惟估值超低,買唔買?

  《拆局麒想》高效能的機場在經濟活動上扮演著非常重要的角色,對商務往來、貨品的交收
流通極其重要。即使在經濟處於膠著或較低增長的情況下,香港國際機場過去兩年在航班的起降
架次或是客運流量都有顯著的增長。
 
*香港空運樞紐角色或有變*
 
  根據香港政府資料,於2006至2016年間4個主要行業,包括:貿易及物流業、金融
服務業、專業服務及其他工商業支援服務業、及旅遊業,分別佔2016年本地生產總值21﹒
7%、17﹒7%、12﹒5%及6﹒8%。貿易及物流業一直是當中最大的行業,儘管本地生
產總值佔比由2016年的27﹒1%,下降至2016年21﹒7%,惟佔整體就業人數高達
兩成。
  空運方面,香港國際機場自2010年起,連續8年保持全球最繁忙空運樞紐的地位,反映
香港國際機場四通八達的連繫網絡和頻繁的航班,以及香港作為內地門戶的地利。
2007至2017年間,空運貨值佔總貿易貨值百分比極高,以佔2017年整體出口的38
﹒5%,佔轉口的38﹒7%。中國民航局針對近期香港機場安全運行受到的影響,已作出部署
,將通過增加運力、提升粵港澳大灣區內的機場群中轉能力。雖然香港機場事件屬於短暫,惟相
信在企業或國家的風險管理角度下,香港未來的空運角色會有所改變。
 
*安全風險警示影響難評估*
 
  國泰(00293)連同旗下國泰港龍、香港快運,坐擁近一半香港機場升降時段,也是亞
太區最大貨運運力的航空公司。截至今年6月30日,國泰航空及國泰港龍航空的貨運服務佔整
體收入的19﹒8%,惟貨運運載率只有63﹒4%,貨運收益率更低至
1﹒88%,按年分別下跌4﹒9個百分點及2﹒6%,管理層部分解釋是由於中美貿易摩擦所
致。
  受示威行動影響,國泰及國泰港龍於周一(12日)及周二部(13日)一共有逾
250班由香港出發或飛抵香港的航班被取消,富瑞(Jefferies)發表報告指,料影
響乘客收益率1%。早於上周五(9日),中國民航局已向國泰發出重大航空安全風險警示,向
國泰提出3點要求。不過,國泰受審查的航班不單只是來往中國的航班,國泰所有由香港前往美
國東岸城市的航班、前往芝加哥、多倫多及所有前往歐洲的航班,甚至飛往曼谷、越南等地,均
需經過中國空域,相信只有時間才知悉受影響的程度。
 
*估值比沙士金融海嘯還低*
 
  以股民重視的前景去看,國泰絕對不是吸納的時機,估計下半年業績將會好醜樣。不過,以
價值投資法去看,單看市帳率只有0﹒56倍,處於歷史低位,確實令人動心。上月公司宣布完
成收購香港快運航空的100%股本權益,斥資49﹒3億元收購香港快運,是次收購市帳率為
4﹒4倍。香港快運的估值比國泰高出8倍。現估值比較2003年沙士、2008年金融海嘯
等低一大截的話,股民未必敢出手,惟相信短期會引來大戶垂青。先留意股價反彈時有否成交作
配合,假若見此跡象,跟大戶上車,作長線持有也未嘗不可。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份

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