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09/10/2019 14:41

《拆局麒想-林嘉麒》大行唱淡本地銀行股,匯控擬瘦身可抵禦寒冬

  《拆局麒想》摩根士丹利發表研究報告,大劈本地銀行股目標價,匯控(00005)由
「持平」下調至「減持」,目標價由70元減至51元,恆生銀行(00011)由175元減
至140元,渣打(02888)由57元下調至52元。大行下調行業個股目標價是平常事,
不外乎是估值過高,前景看淡等原因。本地銀行股年內股價已調整不少,有部分投資者認為是估
值平,息率算吸引,而大摩現時加多腳,箇中原因值得思考。
 
*超高盈利時代終結*
 
  今次報告標題為「Farewell,Super-Normal 
Profitability」唱淡銀行股,指本港經濟放緩、低利率及由於有虛擬銀行的加入
令市場競爭加劇,因此將香港銀行業的評級下調至「謹慎」,亦下調本港銀行今年及往後的盈利
預測,較2020至2021年的一致預期低約15%至20%。
 
  其中副題為「超高盈利時代的終結」,直指第二季盈利放緩,同時面對信貸成本的上升,銀
行的淨利息收益率(NIM)將於2019年至2021年有明顯收窄。事實上,香港及環球經
濟情況不明朗,未來整體貸款需求將逐步轉弱,加上信貸質素轉差,是投資者要擔心的。
 
*匯控51元下可吼*
 
  報告簡單概述了本地銀行股未來所面對的本地情況,確實,盈利短期必定受經濟環境所影響
,而香港局勢發展暫時並不容易估計,惟業務依賴不單止於香港,而盈利可透過成本控制的匯控
,股價回調亦造就入市機會。筆者在8月7日的本欄目曾以息率回報及過去走勢推算匯控在
45元水平是「抵」。今次大摩唱淡至51元,此價是其認為的合理水平,與筆者推論的理據沒
有抵觸,建議靜待45元至51元吸納。
 
  有別於其他銀行股,匯控多年來透過「瘦身」均可保盈利。近日有傳匯控擬「加碼」再裁減
最多1萬名員工,以進一步控制成本,而早於8月初前行政總裁范寧辭任當日,集團亦宣布了裁
員計劃,消息或者是屬實。首先,匯控今年中期業績的成本效益比只有56﹒7%,較2018
年年中的59﹒2%為低。前行政總裁歐智華於2011年1月上任後,當時員工人數29﹒6
萬人大減至其2018年2月退休時的22﹒8萬人,成本效益比由2010年的50﹒9%,
曾大幅改善至2017年度的62﹒8%,亦因此支撐著當年的盈利。
 
*控制成本可保盈利*
 
  有傳現時臨時行政總裁祈耀年正尋求成為正式的行政總裁。祈耀年從前曾主管亞太區業務,
對盈利敏感度有極高關注。面對未來收入的困局,假如由祈耀年接任,有傳今次裁員以歐美市場
的員工為主的話,成本效益比或會有更大幅度改善。長久以來,匯控於歐美市場的成本效益比遠
比亞太區為差,絕大部分盈利也是由亞太區業務所貢獻。歐美裁員後,匯控整體成本效益比從前
更有明顯改善。近年匯控的僱員報酬與福利支出再次接近100億美元,高達92﹒55億美元
,員工人數整體減少,惟支出欲不斷增加,某程度上與增加了合規部門人手有關。企業盈利的改
善,當然不是以控制成本為先,惟面對現時困境,亦是匯控能力範圍內,相信保著了盈利外,維
持派息能力了,也可以得到股東的支持。《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份

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