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25/03/2020 14:24

《拆局麒想-林嘉麒》利豐私有化作價有玄機,成功機會大

  《拆局麒想》近期香港有幾單私有化,大市氣氛差、股價低、估值過殘;而在零息時代,大
股東融資私有化又化算,增加了大股東作私有化的意圖。私有化的唯一目的,是體現公司價值而
令大股東得益,所以私有化後,公司價值一定會更高,如果不是,為甚麼要私有化?作為小股東
儘管有投票權,但可左右的力量不會太大,何況私有化作價一般會較公布前作價高,像似有很大
的吸引力;而公司沒有前景的話,小股東理應贊成賺了錢就算,無謂阻人發達。
 
  利豐(00494)大股東於上星期五(20日)提出以現金1﹒25元向其他股東作私有
化,較資產淨值1﹒155元溢價8﹒2%,較當日收市價0﹒5元,溢價150%,似乎很吸
引;當然假設你是2019年中前已成為股東,否則仍然虧損。消息公布後,股價最高見過1﹒
05元,至今日(25日)上半日收市已回落至0﹒89元,較私有化作價有接近三成折讓,私
有化成功機會不大?
 
  利豐業績一年比一年差,作為買手sourcing業務已是明日黃花,追不上時代,業績
也是一路走下坡,翻生機會渺茫,作為股東也早不寄予厚望。大股東提私有化必有因,值錢的是
物流業務(「LF Logistics」)。此業務自2010年開始,發展算是不錯,在最
新年報內,管理層字字表現出信心。受惠亞洲中產階級消費增加,電子商務物流增長,地域縱向
擴張等;期內佔收入雖然只有10%,惟貢獻毛利35%,佔經營開支僅33%,經營溢利貢獻
達41%,遠勝營業額下跌一成的供應鏈解決方案業務。年報亦提過多元化策略提供了較高毛利
率服務,儘管市場環境嚴峻、競爭激烈,境內物流服務錄得雙位數增長的優秀業績;中國市場保
持盈利的增長勢頭,早期在電子物流的投資帶來了「豐厚」的回報。物流業務絕對是金蛋。況且
,利豐多年價值是與核心客戶的多年關係,所以在環球市場發展物流已有先天的優勢。
 
  以今日中午價(25日)計,利豐市值只有77億,以1﹒25元私有化,整體利豐估值
106﹒71億元。另一方面,早前淡馬錫對LF Logistics作出3億美元投資,佔
股21﹒7%,而公司已表明正準備分拆上市,似乎淡馬錫也看準IPO上市後的價值。
LF Logistics交易後市值相當於13﹒8億美元(約107億港元),正正是今次
私有化總價值107億元,真巧合!難怪私有化文件中寫明不會提升要約價,當然日後上市價是
幾至幾十倍了。
 
  不過,今次要成功私有化,其中一條件是少於一成反對票,是最困難的一關。因此,數票非
常重要。我知,你知,大股東都知。要成功,有心人進一步於市場收集「投票權」即顯得非常重
要。跟據中央結算系統持股紀錄,過去兩日持倉起了微妙變化,散戶客為主的匯豐、中銀香港、
渣打、耀才證券等,持倉有減少跡象;相反,德意志銀行持股百份比由0﹒27%增至0﹒42
%,同時持股者出現了UBS的0﹒67%及CREDIT SUISSE的
0﹒36%,還有北水持倉的中國證券登記結算有限責任公司亦由0﹒42%增加至
0﹒89%。大戶正有心買票,加大了日後成事的可能性。
  或許現時離最終結果還有一段時間,但作為小股民現價(25日中午)0﹒89元博
1﹒25元,是否值博?結果失敗,就要回到0﹒5元了。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份
 
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