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13/01/2021 13:15

《拆局麒想-林嘉麒》聯想(0992)回A,相信估值不會被拉高

  《拆局麒想》聯想集團(00992)宣布計劃回A股,發行CDR在內地科創板上市,發
行新普通股佔公司經擴大後的已發行總數不多於10%。所募得資金將用於技術、產品及解決方
案的研發,相關產業戰略投資,及補充公司營運資金。而今次回A亦有待監管機構批准。聯想集
團董事長兼CEO楊元慶表示,回A計劃有助增強公司戰略與國內蓬勃發展的資本市場的緊密連
接,提升內地投資人投資聯想的便利性。的確,北水經過港股通在聯想持倉比例,由去年12月
初不足一個百分點,已增至3﹒87%,反映了內地投資者對聯想的興趣。
  
  回歸A股,最直接的潛在利好在於「拉高」整體公司的價值,由中芯國際(00981)回
A開始時的超高溢價,到日後宣布有計劃回A的港股在股價上的確有幫助。楊元慶也表示,可進
一步釋放聯想的價值。回想早於2018年國務院批准證監會《關於開展創新企業境內發行股票
或存託憑證試點的若干意見》開始進行CDR試點,2020年4月證監會發布《關於創新試點
紅籌企業在境內上市相關安排的公告》,進一步降低上市門檻,是國策支持的。不過,要留意回
A的結果是否正面?在中芯回A後,情況就如AH股差距一樣,並未拉升港股的價值,不但與預
期有很大落差,而且港股通持倉大幅減少,當然部分下跌原因與中美關係,受制裁,或業績表現
有關。但幾可肯定的是,回A後,內地投資者可透過A股直接參予投資,何況A股一向好炒,北
水在港股方面的流量減少,港股投資氣氛亦會受到拖累。
 
  另一方面,回A過程並不容易。早於恆大(03333)回A經過多年最終失敗,吉利
(00175)遲遲未獲正式批准,似乎香港上市公司在回A的進程也是被動,不是投資者認為
上市公司宣布就代表得到內地監管機構首肯,當中仍存變數。試問今早(13日)聯想半日升
1﹒05元,升幅達13%,假如日後等了又等,今日的溢價代表投資者情緒是激烈的,惟日後
「感情」變淡,聯想股價會如何走呢?
 
  最後,在回A的定價上值得關注。聯想在業務上暫時屬於工業股,儘管過去公司一直努力轉
型,楊元慶亦表示日後以更大力度投資於科技創新、服務轉型和智能化變革,更好推動各行各業
的數字化、智能化轉型升級等等,但回歸地面看,聯想是賣硬件的。硬件產品盈利水平有限,截
至去年年9月底的2021財年第二財季財報顯示,聯想期內總體營業額雖然達到1005億人
民幣,同比增長7﹒4%;個人電腦與智能設備業務部分營業額同比增長7﹒6%,達793億
元;數據中心業務板塊,智能物聯網業務同比增長36%,智能基礎設施業務同比增長21%,
行業智能相關業務增長72%;聯想軟件與服務業務營業額達到85億人民幣,同比增長39%
;惟純利率只有1﹒311%。一間公司的估值是來看自中長線利潤的增長,既然純利率如此低
,盈利增長上得不到聯想,相信回A的估值也高極有限。若投資者入場要炒聯想回A,進場前要
三思。《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》

*作者為香港證監會持牌人士及並找未持有以上股份

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