《品中資－羅國森》中通服（００５５２）估值更吸引

　　上日提到，如果談起電訊設備股，我會傾向推介中興通訊（００７６３，下稱中興），但其實，除了中興之外，市場上還有一隻實力相當，盈利表現不遑多讓的股票，值得大家留意，那就是由中國電信（００７２８）作為控股股東的中國通信服務（００５５２，下稱中通服）。
　　中興是內地第二大通訊設備生產商（最大一家是華為通訊），以整個通訊過程來說明，中興是站在最高的一點，因為沒有通訊設備，通訊商就不能提供服務。
　　至於中通服，她的來頭也不小，因為她的控股股東就是中電信。中通服有三大業務，包括提供全面的電信基建服務（約佔四成七）、承接包括網絡維修在內的電信外判服務（約佔四成二）
，以及其他電訊應用及內容服務（約佔一成一）。
　　由於與中電信的關係，現時中通服的最大客戶就是中電信，此外當然是中移動和聯通，這三大電信營運商約提供中通服六成半的生意。此外，近年中通服積極開拓非電信營運商的市場，例如政府機構及中小企等等，現時這部分業務也佔集團大約三成生意。
　
＊中通服與中興的三大不同＊
　
　　另外，中興跟中通服有三點不同的地方。首先，中興以移動網起家，中通服則以固網起家，近年才跟著形勢轉變，積極向移動網的方向發展；中興有６５％業務來自海外，主要是亞太地區
、中東及東歐等新興國家，中通服的業務集中於內地，是典型的中資概念，但近年也積極開拓海外市場，但現階段海外業務仍然不成氣候；第二，中興以硬件為主，而中通服則以軟件服務為主
。第三，中通服是國企，而中興則是民營企業。
　　經過一輪比較之後，相信大家都已經掌握兩者的異同，當中最大分別是中興的市場不局限於內地，某程度上是平均分配於環球幾個新興市場，這個布局有助分散風險。
　　但同樣道理，中通服吸引投資者的地方正正是她的業務集中內地（內需概念較中興強），以及她是國企身分。理論上，中興的經營應該比中通服靈活，但今時今日，身為國企的中通服可能在爭取合約上比中興更有優勢（經營環境轉壞的時候，擁有密切關係總有著數）。
　
＊中通服效益更勝中興＊
　
　　再者，中通服的營運效益比中興更有過之而無不及，至少上市以來未曾試過虧損，業績最差正正就是去年，但只不過是盈利倒退約談７％。但中興於２０１２年就出現２８億元（人民幣．下同）的虧損。
　　另外，以２０１３年的業績為例，中通服的營業額６１５﹒２億元，淨利潤２４﹒０７億元
，邊際利潤率３﹒９％；而中興的營業額為７５２億元，淨利潤１３﹒６億元，邊際利潤率只有１﹒８％。當然，去年是中興剛剛轉虧為盈的一年，能賺錢已經不錯，暫時也不能強求有很高的邊際利潤率。但以過去一段日子計，這方面都是中通服稍為優勝的。
　　更重要的是，在估值方面，現階段中通服比中興較吸引，以２０１４年的預測市盈率計，中通服只有８倍，而中興則為１７倍（昨日收報１６﹒０６元）；因此，兩隻電訊設備股雖然各有千秋，但現階段我會傾向中通服。
　　最後要補充一點的是，早前傳出，電信業其中一項新政策是共建基站公司，以節省資源；但最後原來是「鐵塔公司」，簡單來說就是興建提供發射設備的鐵塔，塔上的發射設備仍然由各營運商自建，這個情況無疑較利好中興（準確來說是沒有太大負面影響），但對中通服的影響也不算大，因此，我仍然認為，中通服可能是現階段，電信設備股之中的較佳選擇。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》