《品中資－羅國森》雅居樂（０３３８３）棄之可惜！

　　上日提到，中小型內房股雅居樂地產（０３３８３）因為有一筆過渡性貸款即將到期，急需供股集資。誰不知，供股計劃尚未完成，公司主席陳卓林已被昆明市人民檢察院「監視居住」，其後不久，負責雲南省房地產項目的公司執行董事黃奉潮也失去聯絡，嚴重打擊投資者對該股的信心，令該股股價再度急挫。
　　一般情況下，如果公司主事人不能履行職務，銀行有很大機會會「落雨收遮」，即是收緊貸款條款，甚至認購證Ｌｏａｎ，而未來再透過銀行渠道融資的機會也會減少。
　　同樣地，如果透過發債融資，條款也可能更苛刻（要付更高的利息）。因此，剩下來最好就是透過供股集資；因此，該公司在證實了主席已被「監視居住」後，仍然重啟供股建議，但規模無可避免地要減細（股價已跌了一大截）。而且，大股東極有可能要一力承擔（其他股東不供的話，大股東承諾會包銷）。
　　當然，另一個集資途徑就是變賣資產。公司管理層早前召開電話會議時便透露，手上有大約市值２００億元投資物業可伺機套現。但人人知你病，你要賣得好價也很難。
　　雅居樂最逼在眉睫的一筆貸款是１２月到期的一筆４﹒７５億美元過渡性貸款，但一年內到期的貸款（以２０１４年６月底止計起）總共是１４６億元人民幣（下同），但公司的利息覆蓋率已跌至２﹒７倍，非常接近２﹒５倍的警戒水平。
　
＊不問價賣樓也難達標＊
　
　　最後，還有一個辦法，就是加快賣樓的速度，甚至減價賣樓！事實上，公司管理層不諱言，第四季度將「不問價」賣樓，力保每月至少錄得５０億元售樓收入。
　　過去幾日，大家如果有留意報章廣告，應該看到雅居樂這幾天在香港有地產展銷會，主要推售珠三角的樓盤，除了「折上折」之外，還有千萬獎賞和黃金大抽獎，務求加大賣樓力度。
　　不過，縱觀今年首三季的合約銷售，只有６月份是超過５０億元的，而且，當月的平均尺價僅為８０８６元，是近兩年來最低位。而且，今年首九個月的合約銷售僅為２８６億元，即使第四季每月均達到５０億元的目標，也無法實現全年４８０億的銷售目標。
　　現階段來說，我們作為投資者和消費者，最好還是幫襯買雅居樂的物業，因為肯定有平貨執
。但說到雅居樂的股價，雖然現在已經便宜了不少，我認為仍然不值得吸納，持有者還是沽出止蝕。
　　另外，我知道，有部分投資者透過私人銀行或其他銷售渠道，可能會買入雅居樂的債券（一直以來，內房股發行的債券，息率都很吸引），現階段，該批債券的價格已經下跌了不少。
　　如果真的持有該公司的債券，主要看自己的持貨能力吧。如果持貨能力強，而且持貨量不太多，也可以繼續持有，博該公司能夠捱過這一關。否則，我認為仍然應該沽出或至少減持至一個安全的水平。
　　當然，我要指出的是，截至這一刻為止，雅居樂仍然處於淨資產的水平，於２０１４年６月３０日的半年結時，擁有資產１２２９億元，負債８５３﹒４億元，發行永續債券４４﹒８３億及非控股權益２６億；因此，實際的資產淨值是３０５億元，每股資產淨值大約８﹒５元。以昨日收市價３﹒８２元計，即是說，萬一雅居樂「執笠」，股東們也可以有錢分。
　
＊主席被扣查前景不明朗＊
　　
　　不過，在主席被扣查的問題仍未清晰前，大家仍然不宜輕舉妄動，因為仍未知事件會否牽連到上市公司。另外，如果事件涉及非法取用土地，相關土地會否被充公，從而影響該公司的資產負債表，又是未知之數。再者，有關貸款會否被債權人要求提早償還等等，都是目前不明朗因素
。
　　因此，我的結論是，雖然雅居樂是棄之可惜，但我仍然選擇放棄！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》