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08/11/2019 09:34

《品中資-羅國森》潮流興生仔,錦欣「生得逢時」

  《品中資》雖然說,今年的新股熱潮大概是由10月份開始,但其實,今年6月份上市的一
批新股,當中的熱度和實力似乎比最近一批新股有過之而無不及。
  我所指的是中煙香港(06055)(下稱中煙)、瀚森製藥(03692)(下稱瀚森)
和今日我品評的錦欣生殖(01951)(下稱錦欣)。論股價表現,當然是夾香港第一煙股身
份的中煙最勁,上市不足半年,股價升了3倍。而瀚森和今日品評的錦欣,股價也不弱,兩者都
升了約七成。
  如果論業務獨特性,雖然中煙是香港首隻煙草股,但這個業務由來已久,我甚至認為有點
「夕陽」味道,因為反吸煙是個大潮流。至於瀚森則是另一隻藥股而已;因此,我覺得,錦欣才
是最有賣點的一隻!
  事實上,錦欣也是香港首隻「生仔股」,而且,隨著人口老化,很多地方都由控制生育,慢
慢變成鼓勵生育,中國就是最明顯的一個國家。
  過去一段長時間,內地都是計劃生育的(一孩政策),但從2015年起已經放開,全面鼓
勵國民生育兩個嬰孩(二胎政策)。只可惜,國家不想你生育可能較容易,但到國家想你生育的
時候,又未必可以「話生就生」吧!
  因為過去幾十年,晚婚趨勢增加,女性卵巢功能隨年齡下降,不孕症患者數量也相應增加,
加上中國25歲以下人工流產數年逾1300萬,後遺症包括不孕。因此,近年輔助生育市場在
內地就大行其道。
  過去,內地主要是由政府醫院提供輔助生育服務,而且價格受限制,但國家發改委在
2016年發布《推進醫療服務價格改革的意見》中,放開了「特需醫療」的價格,間接造就私
營輔助生殖服務公司的發展。
 
*輔助生育市場門檻高*
 
  現時在內地,輔助生育技術受嚴格監管,政府只向三級醫院發放新的牌照。而內地民營的輔
助生育機構只有35間,入行門檻頗高,即是說,雖然市場競爭存在,但也是「可控」的。
  對於基層市民來說,如果需要輔助生育服務,雖然輪候時間較長,也被逼要揀政府醫院,因
為私營的輔助生育服務,以錦欣的收費為例,一個「取卵」周期的收費,大約要5萬元人民幣。
換句話說,錦欣的服務對象主要是一班已經富起來,又或者正在冒起的中產階層。我自己形容,
錦欣絕對是一隻「內需股」,而且,也是有政策扶持的內需股。
  說到這裡,是時候簡介一下何謂輔助生育了。所謂輔助生育,最主要有兩種治療方案:
(i)人工受精(AI),可通過夫精人工授精(AIH)或供精人工授精(AID)進行;及
(ii)IVF技術,通過常規體外受精及胚胎移植(IVF-ET)或以卵細胞漿內單精子注
射(ICSI)進行IVF達至受精。
  大家要把注意力集中在IVF(In Vitro Fertilization,中文一
般稱為體外人工受孕),因為錦欣的主要業務就是為客人提供體外人工受孕,而評估人工受孕服
務的質素,主要是看它的成功率。
  錦欣2018年的IVF成功率是54%,高於全國平均的45%。事實上,錦欣是內地最
大的民營輔助生育機構,2018年在中國輔助生殖服務市場中排名第三(首兩位都是國營機構
),合共進行了20958個體外受精取卵週期,市場份額約為3﹒1%。
  錦欣現時擁有和經營成都西囡婦科醫院,以及深圳巿中山泌尿外科醫院,並共同管理成都錦
江區婦幼保健院生殖中心。值得一提的是,錦欣於去年12月,收購了美國的HRC
Management(管理HRC Medical),將業務延伸到美國。HRC
Fertility在美國輔助生殖服務市場排名前五位。
 
*透過收購拓展美國市場*
 
  不要以為錦欣在這一刻就想衝出中國,其實,她收購這家美國公司,是因為很多中國客戶,
特別是相對富裕的一群,都喜歡去美國接受人工受孕。在內地造人工受孕,費用只是幾萬元人民
幣,但同一個技術,在美國做就要幾萬元美金呢!
  當然,另一個原因是,在美國造人工受孕,成功率可能比內地還要高。以HRC為例,她們
的成功率是62%,難怪她是最多中國人幫襯的美國輔助生育機構之一了。
  不用說,錦欣絕對是一隻概念獨特,增長快速的優質股,但自她上市後,股價已經升了七成
(6月25日上市,招股價8﹒54元,昨日(6日)收報14﹒52元),現在還值得追入嗎

  上市後,錦欣公布了首個業績(2019年的中期業績),營業額大增九成至7﹒9億元,
盈利更大增1﹒5倍至1﹒7億元,確實是高增長股。
  但即使錦欣全年可賺5億元,2019年的市盈率也達60多倍。如果明年盈利可以再翻一
番,2020年的市盈率仍高達30倍。
  當然,錦欣會透過併購繼續拓展內地和海外業務,因此,她的高增長勢頭應該可以持續幾年
。面對現在的股價水平,如果要等她回落才買,有時又可能等不到。因此,如果大家也看好此股
,不妨在現水平先買一手。若她的股價回落,便可以正式開始收集。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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