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11/09/2020 10:42

《品中資-羅國森》小米(01810)何止雙倍奉還!

  《品中資》2019年初時,我在本欄提過,有3隻股票可以替投資者賺到一倍的回報,因
為2018年時,這些股票都經歷了一次大跌。該3隻股票分別是石藥集團(01093)(下
稱石藥)、吉利汽車(00175)(下稱吉利)和小米集團(01810)(下稱小米)。

  到這一刻為止,該3隻股票都已經從低位,曾經升過一倍或以上的幅度;只不過,有些未能
維持吧了!當中最早「雙倍奉還」的是吉利,2019年初時,吉利股價大約跌至10元左右,
但同年4月,股價已經升至20元附近。只是她其後的股價十分波動,今年3月市況最差時,股
價又再跌穿10元。但之後強力反彈,7月中時又再升至近20元水平,即是兩度回升了一倍。
不過,相信沒有人會這麼幸運,能夠連續食兩次「滿胡」吧!該股昨日收報16元。

  至於石藥,2019年初時的股價,最低跌至8元左右,但同年12月,股價已經升至17
元水平,剛好升了一倍。而其後她的走勢也有點像吉利,因為在今年3月市況最差時,石藥的股
價也曾下挫至10元附近水平,到了7月中,股價又升至接近18元水平,雖不致於再度「雙倍
奉還」,但升幅也有約八成。該股昨日收報15﹒48元。

  至於我最有信心的小米,在我寫完該篇品評之後,股價再從年初時的12元左右,反覆跌至
同年年底的8元多水平。我知道,有些人在12元附近入貨的,眼看她持續下跌,也要舉手投降


  踏入2020年之後,小米股價終於轉強,從年初的10元水平再起步,3月份時反覆跌回
10元的起步點,但之後就愈升愈有,也愈升愈急。到了本月2日,創下26﹒95元的歷史高
位,之後才回吐,小米昨日收報22﹒45元。

  以2019年初的股價12元計,如果不被她震走的話,也一度已有逾倍回報。如果夠膽在
8元水平買入的話,更何止「雙倍奉還」?更重要的是,這隻藍籌新貴還有一些利好因素支持,
所以,她的股價不至於石藥和吉利一樣,升完又再跌過。
 
*揸小米先苦後甜*
 
  我只可以說,揸小米的投資者,絕對是先苦後甜的。而且,那段苦日子為時也很長,真的不
易捱。2019年當股價最弱時,主席雷軍表示一年內不會減持,以及公司連續多次回購股份,
也無濟於事!但我相信,這3隻股票之中,也以小米的前景最好,未來股價應該不止「雙倍奉還
」的!

  短期刺激小米股價上升因素是第二季業績超出市場預期,以及本周一(7日)起正式染藍,
又或者華為遭美國抵制,利好小米的手機銷售等等。

  但前者來說,我認為,小米的次季業績是好,但又不致於十分好,因為按年比較,她的半年
經調整淨利潤(用經調整的淨利潤作比較會較合理,免卻一些非現金的盈虧影響業績),其實只
是持平。而單計第二季的經調整淨利潤,今年的33﹒7億,比去年同期的36﹒4億,其實是
下跌7﹒5%的。當然,環比計,即是跟今年首季比較,是升了四成七,但都是因為首季的表現
特別差而已。小米的經營,從投資角度,最令我不安的,就是佔業務六成收入的手機,毛率率十
分低。但上市後,這個情況確實有改善,去年第二季的手機毛利率回升至8﹒1%,今年第二季
,因為加強了網購的促銷,令到毛利率又回落至7﹒2%。

  幸好,另一邊廂,小米會陸續推出一些高價手機,尤其在歐洲市場,因此,預期手機的毛利
率可以緩緩上升。這一刻,手機業務仍然是小米的核心業務,毛利率能持續改善是重要的。
  
  當然,我看好小米,主要是看好她的IoT與生活消費品的業務,例如智能電視和其他家居
電器。這方面的毛利率相對合理,最新是11﹒4%,而且增長迅速,現在已佔小米約兩成八收
入。我認為,這是未來幾年,小米的增長動力來源。

  至於毛利率最高的業務,小米歸納為互聯網服務,毛利率達六成,但現在只佔小米總收入的
一成一。這些業務包括電腦╱手機遊戲、廣告和金融科技。如果大家有買騰訊(00700),
就知道,這幾項業務正正就是騰訊的主要業務。當然,這部分業務跟騰訊比較,可謂小巫見大巫
。但長遠來說,這方面的業務正是小米未來的希望。
 
*主席豪言尚未兌現*
 
  我曾經指出過,小米明顯是有蘋果公司的影子,大家都是靠手機硬件起家,但蘋果走高檔路
線,而小米則走大眾化路線,或以此來起步,避免跟蘋果正面競爭,但當站穩陣腳後,也會逐步
調高檔次。

  如果小米能夠到做蘋果的一半,已經很了不起了,因為蘋果已經從硬件,過渡至「收租佬」
,因為她的AppStore,iCloud和Apple Music等服務,都是「坐著收
錢」的生意。

  小米股價在上市首年,可以用「撲朔迷離」來形容,由招股價17元起步(本來招股價上限
是22元,由於招股反應未如理想,最終以下限的17元定價),上市首日跌破招股價(收報
16﹒8元),但不久又重拾升勢,一度升越22元,但其後一年,股價無以為繼,無論公布的
業績多理想,管理層如何信誓旦旦,主席確保不減持,以至公司直接回購股份,都不能支持股價


  但今年中之後,小米好像脫離了這些魔咒,股價像脫彊野馬般急升。這一刻,我相信,現時
小米的股價,開始「感動人心」了。但主席雷軍在小米上市首日許下的承諾(令上市首日就支持
小米的股東,可以得到倍計的回報),至今仍有一段距離。以此伸算,小米要升至34元以上才
令主席兌現承諾呢!

  我們拭目以待吧,但我是有信心的!《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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