這幾天，本地經濟大新聞，非國泰（００２９３）大裁員莫屬。究竟重組架構是否有效，一般的看法還需時間證明，但這種說法，說了等於沒說。比較直接切中要害的，是從近年其面對的困難說起，看看基本因素有否改變。
＊航空業從來難賺錢，股神巴菲特不例外＊
公道說，航空業從來不是容易賺錢的，其股本回報率偏低的現象，早已是企管個案研究的經典例子。事實上，即使強如股神巴菲特也得慨嘆，航空業不易為，而其投資於航空股，亦每多虧錢，甚至一度揚言不再買航空股；至於近年他再涉足這範疇，則乃後話，但很多人仍抱著看好戲的心態，卻是人所共知。
歸根究底，航空業之所以難賺錢，是其資本投入多，而各式成本，包括機組人員或燃料等，都不容完全控制得好，而另一邊廂，在收益方面，在市場的激烈競爭壓力下，爭相以高檔次服務去爭取客人是一回事，但到最終，萬一起飛前有空位，其邊際成本是零，有很大的誘因於極低價錢出售，多少也收回一點，而除非在收益管理方面很有辦法，否則，這種產業結構，易虧的情況
，在外國是常見得很。
＊國泰盈利勝外國同業，對沖虧損是合理失誤＊
相比之下，國泰近乎奇跡，過去多年一直賺錢，只有偶爾的兩年的虧錢，其中包括近年因對沖損手的時刻。以此觀之，絕對是了不起。當然，很多人會把一部分功勞，放在其作為本港主要航空公司所享有的一定優勢，但平心而論，其管理質素勝於外國不少著名航空公司，亦是有目共睹的事實。
說實在，大家在新聞所見，其被批評得最多的對沖活動，不甚公道。近幾年油價的跌勢，基本上遠超所有人的預測。作為負責任的管理層，根據過去的經驗，認為一段日子是不合理地便宜的燃料價格，自然有誘因先行買入。不少人認為這是對賭，但這可不符事實，因為以往國泰平常對沖約四分一，即使是近年亦只是逾半，沒有超額，不算過分，最多只算是過去表現不反映將來
。而事實上，隨著油價大跌後，整體燃料成本是下降的，因為有對沖的只佔五六成。
＊管理學中典型例子：困在中間動彈不得＊
那麼，問題究竟出在哪裡？當然，很多人近年常有批評，認為服務質素下降，而這一點，不是問題的原因，而是表徵。以服務見稱的，近年之所以被批評，有兩大因素，一方面，是消費得起的客戶比例，遠比以往多，如此一來，以往有效的以價格分流，如今只能更進一步去做，但某些客戶的體驗自然是不高興了，但以整體比例計，不見得有太大轉差。
另一方面，是廉航的競爭壓力，這一點可說是最難應付之一。說實在，在產業結構上，航空公司要不選擇提供高收費但優質服務，要不選擇提供相對廉宜的收費，但服務逐樣計錢，在沒有額外設立廉航品牌之下，但又要應付廉航壓力，令其兩面不是人，這個定位問題，才是結構問題
，這是管理學中典型例子，困在中間，動彈不得。不搞好這一點，即使全球經濟復甦，讓每班航機可在技術上用盡賺盡，但價格的競爭始終是大問題，那無關乎油價，無關乎經濟復甦。
＊見底回穩，股價正面＊
不過，對於國泰股價，隨著近幾年要批評的都批評了，如今換人及裁員重組，相信外界的觀感有可能是見底回穩，短期而言，應是正面的。《永豐金融集團研究部主管 涂國彬》
（ｍａｒｋｔｏ＠ｗｆｇｏｌｄ﹒ｃｏｍ）
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