在滬港通正式操作後，Ａ股將成為香港投資者重要的一部分，屆時將會有超過
５００家「新股」一夜之間登陸港交所（００３８８），投資市場將一夜洗牌。筆者在上周四
（２８日）接受中央電視台頻道專訪時，就直接談及機構投資者對Ａ股的投資取態。
＊滬港通初期額度使用較快＊
筆者認為ＱＦＩＩ投資者的喜好與特徵將主導滬港通初期的表現。上周曾有證券同業作出估算，認為目前ＱＦＩＩ可投資的實際規模達４０００億元（人民幣．下同）至４２００億元上下
，但現在只用了２０００多億元，未來ＱＦＩＩ的倉位其實是可以大幅提高。而ＲＱＦＩＩ的額度現在大約是２５００億元，其中用在股票上額度其實也只有６００多億元。如果加上未來滬港通的３０００億元Ａ股額度，粗略估計在明年底，所有外國投資者持股的市值可以達近９０００億元的水平，貼近目前內地全部公募基金之持股市值、約１﹒１３萬億元，屆時外資持股規模將達全部自由流通市值近９％。
在開放性及彈性的角度去看，機構性投資者將較為傾向於以滬港通的形式進入Ａ股市場。估計滬股通初期額度使用得較快，特別是ＱＦＩＩ的換倉交易，而在投資風格、理念以及交易結構上，ＱＦＩＩ將會對Ａ股估值帶來很大的影響，藍籌股對市場成交的佔比將慢慢回升，而藍籌股和小型股的估值差異將會收窄。
＊滬港通帶動海外投資者配置Ａ股的興趣＊
海外資金成本較內地低廉，從資金成本優勢看，海外投資者對滬港通的興趣更大，估計初期流入Ａ股市場的資金規模也將較大，尤其是流入一些估值較低的藍籌股，以及一些尚未在境外市場上市、較為稀缺的投資標地，滬港通將會大幅增加海外投資者配置Ａ股的興趣。
參考內地上市企業２０１４年中期業績的披露內容，可以略為洞識ＱＦＩＩ的部署策略。參考內地報告，在早前已披露業績的１５４２家Ａ股企業中，１０３家公司的前十大流通股股東中出現了ＱＦＩＩ投資機構，累計持股數量超過３０億股，而累計持股市值也明顯超過３００億元
。其中，新進或增持的７２家企業當中，滬市主板佔了２８家，增持資金超過４５億元。
＊ＱＦＩＩ次季度投資集中三大範疇＊
觀察增持領域，看似ＱＦＩＩ第二季度的投資主要集中在建築材料、化工、醫藥生物三大範疇，而上述三大範疇中，建築材料是第二季度ＱＦＩＩ新進或增持個股最多的行業，當中更具備兩個特徵、就是國企改革概念及藍籌概念。的確，由於Ａ股估值已處於歷史低位，相對Ｈ股存在折價明顯，目前有境外投資者為把握Ａ股投資機遇，也促成了ＱＦＩＩ增持藍籌股的驅動力。
對比Ｈ股市場，對香港開放的Ａ股為投資者提供了更寬的投資選擇，涵蓋了更多的內地上市公司，提供了更大的市場容量，特別在零售、食品飲料、耐用消費品（汽車及家電等）、消費服務（旅遊）、原材料和資本品、公用事業、醫藥等行業的範疇。
＊資金覷覦估值較低藍籌股及稀缺消費類別＊
未來開放的投資標地－上證１８０指數成分股、上證３８０指數成分股與Ａ＋Ｈ股票當中，筆者估計以大盤藍籌股和港股稀缺的消費類較具吸引力，較符合香港投資者的投資喜好。參考市場數據，目前Ａ股估值低於美股和港股的是行業為銀行，能源，公用事業，消費者服務，商業和專業服務。除了這些行業外，Ａ股大部分行業估值普遍均高於美股和港股，尤其是增長型行業，如半導體，軟件與服務，技術硬件與設備，醫療設備，製藥生物科技等。即使典型的傳統藍籌行業如原材料，資本品，耐用消費品，汽車，運輸，保險，電信等行業，籠統計算，Ａ股估值都是略高於港股和美股。
低估值自有原因，如內銀及公用事業（電力、燃氣及水務等），內銀受制於潛在資產質素及壞帳等信貸問題，而公用事業則受制於內地特殊體制的因素，企業自身缺乏定價能力，效率和增長速度都較低。
＊中長期影響偏向中性＊
整體而言，滬港通開通之後，短期對內地藍籌權重範疇有帶動作用，對大市有利。不過，中長期而言，影響則偏向中性，利好的板塊主要以較低估值的藍籌股與香港較為稀缺的消費類別為主。若Ａ股與Ｈ股的估值收窄，有助刺激Ａ股權重領域，對Ａ股較為利好。
不過，Ａ股息率普遍低過Ｈ股，對希望獲得固定收益的長線機構投資者（如保險與養老金）而言，吸引力打了折扣。因此，Ａ股整體表現在中長期是一個疑問，能否長線被推動，還是需要視乎內地金融與資本市場的改革能否成功為經濟增長預期能否改善？而未來，部分Ａ股中小型資金可能轉戰Ａ股藍籌股以及港股，軟件與服務、傳媒、技術硬件與設備、半導體與設備、醫療保健與服務等範疇可能會有一定的表現。
＊境外投資者的投資習慣及偏好＊
未來境外投資者對Ａ股的影響力將大增，他們的投資習慣和偏好值得讀者關注，參考部分研究結果，外資機構性投資者擁有若干特徵：
一、偏好中游製造業、信息技術業、互聯網交易消費等領域；
二、偏好中低估值的證券，但針對高估值的證券，間中也會有策略性部署；
三、持有中低市值的證券數量為主，但在資產配置上，仍會投資在擁有大市值的證券；
四、不一定偏重於高息的證券，但股息率始終為重要的考慮因素；
五、部分會率先買進若干業績在改善中的績差股，但績優股始終為主要的投資標地。
上述特徵將慢慢改變Ａ股市場，無論如何，在未來大量境外資金流入Ａ股的形勢下，市場的面貌將全面革新及優化，長遠而言，實在值得境外投資者的關注。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
etnet榮獲HKEX Awards 2023 「最佳表現證券數據供應商」大獎► 了解詳情
