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05/02/2018 10:17

《融天納地-溫天納》港股牛市會否提前終結?

  《融天納地》美國最新就業數據理想,聯儲局勢將加快加息步伐,導致美股大跌。美國10
年期債息率更大幅飆升至2﹒8525%。上周五(2日)港股ADR指數終於跌穿32000
點關口,港股牛市是否就此結束?
 
  筆者認為影響港股的因素除了是息率之外,美元匯率亦是重要考慮點。若美元加息速度增速
,美元定必受到支持,但美元走勢是否只是受息率所影響,答案明顯不是。美國聯儲局新任領導
鮑威爾將於今天宣誓就職,看來環球匯率戰即將展開。美元匯率走勢並非單純經濟因素,更存在
政治因素,當中亦涉及人民幣匯率問題。
 
  筆者估計人民幣相對美元在春節前易升難貶,但在春節後可能存在階段性下調的誘因。早前
,聯儲局新公布的一期會議聲明顯示,美國2018年通脹將處於上升通道,一度導致美元指數
盤中上揚。儘管如此,在特朗普政府新的貿易政策下,美元指數仍將大機會維持相對弱勢,而人
民幣將持續面對升值壓力。
 
  筆者參考2月1日聯儲局決議聲,3月加息機會甚大。春節後,人民幣走強還是走弱,投資
界甚麼關注,亦存在不同的觀點。從上述局勢變化判斷,人民幣匯率已並非中國內部能全額掌控
的事情。在去年,人民幣對美元中間價從年初到年底升值幅度達到了5﹒98%。根據中國外匯
交易中心最新數據顯示,截至1月25日,人民幣對美元匯率中間價繼續上升,更創2015年
12月以來新高。
 
  在環球匯市,歐元及日圓等等主要貨幣同樣走強,拖累美元指數持續走弱。內地經濟增長超
預期,加上貨幣從緊政策,亦支撐了人民幣匯率。從環球角度出發,宏觀經濟改善導致各主要工
業國央行相繼討論加息進程,各國貨幣政策趨緊。一系列效應對美元指數產生下行壓力。目前,
全球經濟穩健復甦或將延續,需求回升理論上支撐了中國製造的供給,但因人民幣匯率上行,減
低了出口產品價格的優勢,出口企業更需要透過對沖來平衡匯率風險。
 
  美元匯率下跌始終存在國際主要經濟體之間的博弈,美元指數大跌,可能受到美國政府有意
無意的推動。這意味著2018年年初的美元指數可能發生超調式下行,或者可以說,近期的美
元指數大跌意味著貿易戰的開始。
 
  美元指數大跌,人民幣兌美元匯率大漲,並非由基本面因素所主導。美元指數由93左右跌
破90,跌幅在過去一年多時間最為急速。有人認為是全球復甦由美國一枝獨秀轉強主要經濟體
同步復甦。也有人認為,是全球投資者的股權投資從美國股市向其他股市的轉移帶來了美元貶值

 
  不過,目前的時間點非常敏感,從美國角度出發,至少從短期來看,當前財政、貨幣與匯率
政策的組合是完美的。減稅政策的通過可以吸引本國資本的回流與外國資本的流入,進而提振投
資增長與經濟增長預期。加息與縮表一方面可以實施貨幣政策正常化,為應對下一輪經濟波動。
美元貶值帶來的輸入性通脹,提升美國產品的全球競爭力,壓制與內地貿易逆差的擴大。在這大
環境下,匯率變化成為各國自身的武器,貿易大戰隨時展開,中國製造業所面臨的挑戰勢必增加
,企業盈利或多或少將會受到影響,股市亦將面對一定的不確定性。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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