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07/01/2019 10:17

《融天納地-溫天納》先定向、後全面;先降準、後減息

  《融天納地》去年內地經濟運行以「防風險、精準扶貧、污染防治」為主基調,今年市場的
主調是穩,加徵關稅對出口的影響或逐步加強,加上人民幣匯率預期,預計淨出口對經濟的貢獻
將持續負增長。在經濟承壓的背景下,今年整體消費仍需依賴政策助力。未來需密切關注減稅降
費相關政策。
 
  上周五(4日)人行下調金融機構存款準備金率1個百分點有可能只是一個開端,若參考內
地2014至2016年期間「先定向後全面,先降準後降息」的路徑,這次全面降準有可能暗
示內地貨幣政策寬鬆已經從從初級階段進入中級階段,未來減息機會增加。
 
  財政政策積極的空間主要來自公共財政收入,「減稅降費」為主題,通過降低小微、民營企
業稅負,支持實體企業發展。此外,國家亦透過減輕居民個稅負擔,改善目前信用環境,促進民
營投資以及個人消費,從而支撐經濟基本面。一系列緩解政策將陸續到位,若「先定向後全面,
先降準後降息」思維同步落實,國家經濟的困境將稍微紓緩,換取空間進行結構性長遠的規劃。
 
  全面降準主要為了對沖經濟下滑的壓力,參考去年底已公布的內地經濟數據,挑戰巨大。內
地12月官方製造業PMI為49﹒4,29個月來首次跌破榮枯線,創34個月來新低。而內
地12月財新製造業PMI則為49﹒7,2017年5月以來首次跌破榮枯線,創19個月新
低。
 
  內地工業企業利潤、PMI等數據顯示經濟下滑壓力進一步增加。人行第四季度景氣調查顯
示,貸款需求與宏觀信心下降,而通脹預期上升。11月工業企業利潤增長速度繼續下滑,12
月PMI跌破榮枯線。除需求端外,生產端與價格端也開始走弱,主動去庫存或已開始,經濟進
入短周期波動中較困難的階段。故此,必須以非常規貨幣政策應對。政策方面,筆者預期中央將
採取結構性甚至全局性貨幣政策,基建投資或成為更大支撐。當然,中長線而言,市場化改革要
比逆周期調控更為實在。中央政府正透過一系列財金政策,積極面對存在及新增的挑戰。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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