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16/11/2020 14:47

《融天納地-溫天納》內地財金政策將趨向正常化

  《融天納地》隨著內地經濟回復正軌,貨幣政策將趨向正常化。內地10月份社會融資增長
速度抬升,信貸增長速度卻回落,中長期資金來源的增長已出現放緩跡象。從趨勢看,非銀金融
機構與銀行同業往來出現收縮,在防風險重視度提升下,政策嚴防資金空轉。隨著政策重心向防
風險傾斜,信用高速復甦階段已過去,年底前後或逐步進入信用「收縮」的階段。從市場觀點出
發,投資者主要需要考慮三項因素:
 
  (1)「後疫情」時代,中央政府的槓桿政策操作對信用效應產生的刺激作用將趨於減弱;
  (2)隨著內地資管新法規過渡期臨近結束,通道產品的收縮,或加速非標融資收縮;
  (3)內地調控收緊、部分城市銷售回歸常態,對地產融資影響或逐步顯現。
 
  信用「收縮」有可能成為2021年主導思維,隨著內地經濟逐步復甦,防風險將加強,槓
桿操作減弱、非標收縮和地產調控等,將導致政府債券、企業債券和非標融資等在來年減速發行
,拖累社會融資因增長。
 
  作為例證,在上周舉辦的國務院政策例行吹風會上,人行官員表示在疫情嚴峻時期曾推出一
系列特殊貨幣寬鬆措施,而這些措施「退出是遲早的,也是必須的,但是退出的時機和方式需要
進行認真評估。」人行高層的發言並雖未釋放任何實質性的新政策信號,但市場或會持續思考人
行的潛在收緊信號:
 
  首先、內地經濟最壞的時期已經過去,內地經濟復甦步伐堅挺,無需再推出新一輪大規模寬
鬆措施。此外,由於海外疫情仍存在不確定性,人行並不急於退出現有寬鬆政策,同時需要避免
出現「政策懸崖」。在此大環境下,中央或將逐步退出貸款延期、利息支付調整等部分財政扶持
政策。
 
  假設明年春季全球疫情全面消退了,內地量化寬鬆計劃或難以全面延續。筆者估計屆時人行
將開始政策退出,但過程是有序的,其他支持性措施將會某程度上抵消政策退出的負面影響。另
外,在年底前,估計中央將維持「觀望」,不會加大寬鬆亦不會明顯收緊,故此,筆者估計人行
在年底前亦不會進行減息或降準,政策上並不存在大動作。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
 
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