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2014-08-25 09:00:43

《陶冬天下-陶冬》聯儲主席語焉不詳 歐央行長刻意求變

  烏克蘭局勢有再度升溫的跡象,不過市場上周在等待聯儲主席耶倫的出場。耶倫周五的演講,沒有拋出甚麼材料可以激發市場行動的,美股、美債均相對平穩,倒是歐洲央行行長德拉吉呼籲放鬆財政緊縮的言論吸引了市場眼球,歐元走弱。S&P500在上周再創新高,國債利率略升(主要是針對聯儲的會議紀要),石油價格下跌,美元上揚,金價下挫。中國的PMI數字倒退,牽動大宗商品市場,不過價格有點跌不動的感覺。

 

  萬眾矚目的耶倫Jackson Hole演講,一如筆者所料言辭平衡審慎,不希望此時此刻給市場帶來衝擊。她的發言是聯儲年會的開場之作,既要有些內容,又不想對市場講太多,於是她選擇了自己的專業領域勞工市場作為主題,綜述了各派的言論,充滿了「on the one hand…on the other hand」的表述形式,學術為先,走中間路線。當然耶倫認為就業市場已經明顯改善,剩下的失業人士會否持續提供勞工供給的不確定性很高,這與她之前強調就業市場仍處低迷(the slack is high)的言辭是一個變化,不過她是在描述一個眾所周知的事實。筆者認為,聯儲主席在經濟表述上較之前略顯樂觀,但是在加息時機和力度上刻意語焉不詳,可能為市場提供2-3個月的政策信息暫停期。此舉未必推後聯儲加息的時機,但是或許給市場一個作多的藉口。

 

  反而德拉吉在Jackson Hole的講話多一點市場性內容,在主流財經媒體的報道中,他似乎搶了東道主耶倫的風頭。歐洲央行不久要開會,德拉吉進入了對媒體的貨幣政策靜默期,所以他將發言重點放在財政政策上,呼籲各國在遵守財政紀律上有一點靈活性。他顯然對歐洲的高失業、低通脹環境感到憂慮,同時認為光靠貨幣擴張政策不足以扭轉增長困境,因此呼籲各國(尤其是德國)在財政政策上配合。這個基調接近意大利新任總理Renzi的觀點,與之前德拉吉自己關於財政紀律的講法形成鮮明對照。歐洲央行在財政紀律上轉調求變,對當地經濟以至匯率均有影響。歐洲的經濟數據明顯不佳,但又沒有壞到必須立刻採取行動的程度。

 

  本周市場焦點在烏克蘭局勢的發展及歐洲央行下一步動作。歐洲經濟有重陷衰退的危險,但是歐洲的貨幣政策暫時應該不會變化,他們要評估上次減息的成果後再作打算。在美國,耐用消費品訂單會因強勁的飛機及汽車訂單而飆升,扣除交通部分後訂單增長估計仍有0.8%的環比上升,依然理想。消費增長也因為汽車促銷已過和氣候因素而回落,不過個人收入增長則維持強勢。美國第二季度GDP增長的修正應該僅僅較之前的4%略有下調。新屋銷售引領七月整體房地產數據向上。在歐洲,德國IFO預計跌到2013年5月以來的低位;八月環比HICP由上月的0.4%急降到0.2%。德國和意大利的零售數據估計不景,為第三季度GDP增長提供第一個數據點。在亞洲,日本實際消費開支應該明顯下滑,出口也不見反彈。

 

  (以上觀點僅為個人對經濟、政策與市場的看法,並非任何投資建議或勸誘。)

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