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2017-02-27 08:00:00

《陶冬天下-陶冬》聯儲加息琵琶遮面 極端政黨粉墨登場

  資金重新審視對美國經濟前景的判斷,令風險資產市場氣氛變得謹慎,不過道瓊斯指數還是創下連續11個交易日收市新高,上次這麼火爆還是1987年股災前的事情。上周早段聯儲公布1月份公開市場委員會會議紀要,文件披露不少委員認為需要相當快(Fairly Soon)地加息,同周幾位聯儲高層先後觸及3月份加息的可能,國債市場對此作出反應,利率期貨一度顯示32%的概率3月加息。不過市場隨後重新部署,認為下次加息的主要窗口期在5、6月。市場焦點隨後移向財政部長上任後的第一次記者會,可是努欽並沒有給出稅務改革和財政刺激的細節,甚至不斷表示刺激措施可能大部分要等到明年才能兌現,特朗普通脹概念失色,美股曾經一度調整,但是最終市場還是出現反彈。大西洋彼岸的情緒相形之下較為失色,希臘債務談判不得要領,久拖不決成為基本判斷。法國總統候選人不斷爆出醜聞,資金擔心極端政黨當權,導致法國轉向甚至脫歐,法國國債持續受壓,法債與德債之間的利差不斷擴大。美國活躍鑽井平台衝高,石油價格徘徊不前,黃金再度攀升。歐洲政壇變局將資金擠向美元區,美元兌歐元升值,不過匯率市場上周的王者是避險貨幣日圓。儘管市場上不確定性頗多,恐慌指數VIX卻繼續滑落至11.5的趨勢性低位。

 

  美國貨幣當局在加息前景上,言論出現了一些混亂,筆者看來這是政策變動之前的正常現象。美國已經進入完全就業狀態,工資上漲很難避免,聯儲也被批評反應過慢(Being Behind The Curve)。因此無論耶倫在聽證會上,還是各地區聯儲主席在演講中,都強調需要加息。具體的加息時間取決於經濟數據,取決於特朗普當局如何推出財政措施。由於特朗普政府的財政政策具有高度不確定性,法國選舉具有高度不確定性,筆者認為除非就業數字顯示極度的熾熱狀態,聯儲加息會等到5-6月份。但是聯儲的言語應該變得愈來愈鷹派,這樣做一方面引導市場預期,另一方面堵住批評者的口。今年加息三次的概率在上升,不過筆者覺得第三次加息被拖入明年的機會更大一點。

 

  市場對努欽比較保守的財政政策基調感到不滿,不過新任財長講的是老實話。正如筆者在本欄屢次提到,稅改涉及許多利益因素,而且國會內部、共和黨內部對此均未形成共識,稅改法案形成和立法過程一定充滿困難,而特朗普政府內部缺乏和國會打交道的好手。筆者相信,稅改在年內出台已經算好彩,更可能要等到明年。部分基礎設施投資可以在今年得以實施,但是特朗普競選時承諾的投資規模,目前尚未見到足夠的資金去匹配,年中前後市場對特朗普刺激方案今年的效果應會感到失望。

 

  荷蘭在3月15日舉行議會選舉,極右政黨自由黨(PVV)成為議會第一政黨的機會頗高,不過黨首Greert Wilders未必能夠坐上首相寶座。該國政壇碎片化和極端化傾向明顯,1986年時三大傳統政黨佔據了議會89%的議席,2012年為60%,這次估計只有40%多一點。傳統政黨式微,為政治主張鮮明、迎合底層民眾心意的中小政黨打開了政壇大門。極端政黨PVV的民粹主義主張和反移民的強硬立場,有可能在這次選舉中脫穎而出,甚至成為議會最大勢力,不過它應該拿不到多數席位(根據目前民調預測,PVV拿下下議院150席中30席左右),必須談判組成聯合政府。傳統政黨中不少已經揚言不會與PVV合作,但是不同政黨的連縱之下荷蘭政權鹿死誰手目前很難逆料。3月中的荷蘭選舉將拉開歐洲系列選舉的大幕,2017年的政治亂局由此開始,這個亂局一旦出現有可能拖累歐元和風險資產價格。

 

  本周聚焦:特朗普於2月28日在國會發表講話,市場極其關注他的經濟政策方向與細節。3月5日中國人大開幕,李克強作政府工作報告。聯儲數名高管會發表演講,這是3月例會靜默期前的官方言論活躍期。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

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