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2017-03-13 08:00:00

《陶冬天下-陶冬》歐央行鴿姿不展 美聯儲息口又上

  貨幣政策前景成為上周全球市場的焦點。美國聯儲主席耶倫「近期加息可能是適當的」言論之後,市場給予3月加息幾乎100%的概率,美國國債市場沽壓沉重,2年期和10年期國債利率分別升到1.37%和1.62%的高位,資金對今年加息的力度判斷也作出調整。周五非農就業數據公布,新增就業機會23.5萬,強過市場預期,而時薪增長2.8%,符合市場預期,之後國債市場略微喘定。股市這次則跟隨債市的方向,美國股指錄得1月份以來首次的全周下挫。大西洋另一側的歐洲央行上周開會,會後聲明中刪除了「必要時動用一切工具」的字眼,總裁德拉吉在記者會上的言論也沒有之前那麼鴿派,市場開始揣測歐洲等各大選舉之後可能收水,歐元匯率走高。上周中期美歐債券同遭拋售應該是一個大故事。資金對美國石油產能與庫存心存戒心,原油價格上周下挫約8%,WTI期貨收報每桶48.4美元。金價略降。

 

  2月份非農就業報告顯示,新增非農就業機會23.5萬(vs預測中位數20萬及上期22.7萬),時薪環比增0.2%(vs預測的0.3%及上期的0.1%)。這組數字繼續描述了完全就業環境下的工資壓力,令本周加息幾乎板上釘釘,但是又沒有到失控的地步,足以逼聯儲大幅提高加息的頻率,這是為甚麼數據公布後債市反而反彈。就業市場和工資毫無疑問,是聯儲政策最重要的考慮因素。經濟學家一般認為,工資壓力最終一定會蔓延到各類物價,因此貨幣政策需要未雨綢繆。聯儲在加息上落後於形勢的呼聲此起彼伏,令貨幣當局中的鴿派備受壓力,急於出手以撇清關係,公開市場委員會甚至不願等到特朗普的刺激政策有細節後再動手。市場的焦點已經從3月是否加息移向今年還會加幾次,不過最新的就業數據對此並沒有給出一個清晰的答案。2017年內三次加息的機會在上升,但是並非確定的,一切取決於今後幾個月的就業和工資。耶倫本質上是鴿派,所以需要強勁的數位推著走。如果就業市場保持目前的熱度,筆者不排除聯儲今年加息三次,年內開始著手收縮資產負債表。

 

  歐洲央行的動向更有趣一點,更不確定。歐洲CPI通脹抬頭,但是ECB過往認為內需復甦不理想,除了石油通脹外物價壓力有限,於是打算以不變應萬變,扛過上半年的基數效應就可以了。但是最近看來CPI壓力比預估的要強,所以央行需要觀察之後再作定奪,而且歐洲也被美國指責操縱匯率。德拉吉明言暫時沒有進一步刺激經濟的需要,所以QE加碼變得了無日期的了。ECB並沒有變得鷹派,但是不那麼鴿派也給歐元匯率帶來衝擊。日本今年面臨同樣的情景。央行政策的一顰一笑都可能帶來匯市反應,匯率亂波可能是2017年一個顯著的市場特色。

 

  本周有四大事件發生。美國聯儲於3月15-16日開會,政策利率上調25點應該沒有懸念,耶倫在記者會的言論更值得關注。G20財長與央行行長於3月17-18日在德國召開,這是特朗普內閣高官第一次參加多國集團財經峰會,姆欽如何揮舞匯率大棒備受關注。特朗普政府預計披露2018年預算框架,股市的樂觀情緒面臨考驗。周三荷蘭大選,極端政黨PVV奪得多少議會席位是看點。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

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