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2019-05-30 08:12:29

《陶冬天下-陶冬》市場動盪下的危與機

  去年全球風險資產市場異常動盪,從1月份10年一遇的牛市,到11月份50年一遇的熊市,投資者身上血跡斑斑。美國聯儲不斷加息,中國人民銀行去槓桿、嚴監管,連歐洲央行也停止QE甚至揚言加息;中美貿易糾紛發展到全方位的貿易戰,美國單方面撕毀與伊朗的核協議,美朝峰會高調出場狼狽收場,英國脫歐談判了無進展,新興市場貨幣一再爆出危機。

 

  這是慘淡的一年,93%的大資產種類最後都以損手收場,上次出現如此慘淡的市況發生於1901年。不僅做多輸大錢,看空也一樣輸大錢。聯儲、人民銀行和ECB的政策均出現極大幅的變更,地緣政治左搖右擺。不僅小投資者很受傷,機構投資者一樣虧損累累,對沖基金更有一批被迫關門大吉。

 

  市場動盪,是2018年的關鍵字。

 

  筆者有一位朋友,卻在極度困難的市況下,取得了16%的投資回報。平時拿到16%的年回報就是不錯的,在2018年有此成就要用驕人來形容。他到底有甚麼法寶出奇制勝呢?無他,做volatility,市場情緒高漲前買多vol的期權,當市場進入恐慌前沽空vol期權,這招在去年出奇地管用。

 

  2018年,各大央行先後開始退出量化寬鬆政策,不僅流動性出現重大轉向,央行對市場的單邊護航也消失了,連續十年的QE行情步入尾聲。同時,戰後一直維持的中間偏左偏右政黨輪流執政的政治局面受到衝擊,極右政治勢力給不少國家的政局帶來動盪。最後,特朗普政府一意孤行單邊政治、長臂管轄、貿易制裁,令全球經濟蒙上巨大的陰影。這些導致投資者情緒大幅搖擺,市場價格十分波動。

 

  在2019年,美中歐三大央行的政策基調由「收」轉向「放」,使得國債利率走低,資金成本下降,市場不需要倉促地去槓桿,不少人甚至加大了槓桿投資比例,總體而言今年的投資形勢好過去年,投資氣氛也有改善。

 

  但是除了流動性之外,2019年的形勢其實與2018年差不多。央行一樣摸著石頭過河,特朗普一樣大打出手,政局一樣意外頻出,地緣政治一樣變幻莫測。另外一個不同就是經濟增長的前景。去年增長前景一片看好,今年則全世界的增長速度同時放緩,發達國家通脹預期持續回落。

 

  如此的環境下,市場動盪仍然是2019年的關鍵字。流動性與基本面拉鋸,貿易糾紛與地緣政治製造突發性事件,大升與暴跌共存,危險與機會共舞。

 

  在不確定性因素眾多,投資者情緒起伏跌宕的時代,volatility成為一個好的對沖手段。以恐慌指數為例,今年多數時候在充沛的流動性支持下,VIX經常性地在歷史低位爬行,但是突發性事件和出人意外的數據又帶來間歇性的飆升。趁市場情緒大幅波動而低買高拋volatility產品,既是對沖風險的需要,也成為市場投機的一種手段。

 

  由於貨幣政策已經走出QE年代的單邊護航,經濟前景又十分不明朗,加上地緣政治變幻莫測,市場動盪變得常態化。如何在大起大落的投資氣氛中趨利避害,這是一門新的功課。

 

  本文原載於今週刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

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