《缸邊嫺談－黃惠嫺》維達（３３３１）績勝預期，注資協同效應增

　　２０１３年９月，維達集團（０３３３１）被瑞典愛生雅集團收購，愛生雅現持有集團５１﹒４％股份，成為集團的大股東。自愛生雅成為集團的大股東後，市場已憧憬母公司會向維達注入旗下的資產。去年７月，集團宣布以１１﹒４４億元收購愛生雅多個生活用紙及個人護理品牌於中港澳三地的業務。從收購而取得的品牌包括Ｔｅｍｐｏ、包大人、噓噓樂、多康、添寧、輕曲線及麗貝樂。而業務整合已於去年９月完成，雙方會從分銷、採購、生產及財務中顯現協同效應。愛生雅於去年底向集團承諾，於１８個月內向集團提出融資３０億元
，於６月底前集團已取得２５﹒７億元的借款，相信向大股東融資成本及條款會較優惠。愛生雅向維達注入優質資產，產生共贏優勢，在品牌效應下有利維達的銷售，同時亦有助愛生雅旗下品牌打入國內市場，提升市場份額，進一步鞏固雙方於行業中的市場地位。
　
＊中期業績勝預期＊
　
　　上半年集團的營業額同比增長２８﹒９％至４７﹒４３億元，在撇除收購愛生雅業務的因素後，實則增長１８﹒７％，綜合毛利率為３１﹒６％，較去年同期提升２﹒１個百分點。其中，佔集團整體營業額９６﹒６％的生活用紙產品分部，上半年的營業額同比增長２５﹒５％至
４５﹒８３億元，銷售噸紙總量為３２萬噸，同比增長２５﹒０％。產品結構優化成效顯著，卷類及非卷類產品銷售佔比分別為５１﹒１％及４８﹒９％。當中，毛利較高的軟抽、盒紙、手帕紙及濕巾之銷售增長突出，營業額分別按年上升３６﹒６％、２９﹒０％、４８﹒３％及
８﹒３％。去年新收購的業務為集團帶來３﹒７億元，當中有超過一半都是來自於
「Ｔｅｍｐｏ」；而個人護理用品方面，上半年營業額則同比大幅增長４﹒８２倍至１﹒６億元
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＊國策提需求，目標價升至２１﹒１２元＊
　
　　現時國家正處於開放、改革、社會結構優化等階段，知識水平、衛生環境，以及人均收入均有所提高，再加上國內城鎮化率不斷提升，自然會對高質素衛生用品的消費需求增加。在生活用紙上，中國貴為全球最大的消費國，人口龐大，但人均生活用紙消費量仍遠低於已發展國家的用紙量，相信國內市場可發展的空間仍然巨大。集團預計下半年木漿價格仍有波動性，但對集團的利潤影響不大，因集團會通過品牌差異化，去消化木漿價格的成本壓力。今年上半年集團電商收入同比增長２﹒５倍，佔集團整體銷售額的比重由去年７﹒０％擴大至９﹒８％。集團表示，隨著人口老化及一孩政策放寬，會帶動老人及兒童護理產品的需求，集團目標於５年內將個人護理業務及電商收入佔比提升至２０％。維達的產品均屬快速消費品類別，在經濟處於低速增長周周期時，此類產品的收入相對地穩定，股價在市況波動的情況下具一定的防守性。維達作為愛生雅的上市旗艦，雙方能在產品及品牌上產生協同效應，優化產品結構，提升利潤率，同時可助維達提升生產技術率，將設備的利用率提升，增加資金回報。建議投資者可於１７元附近的位置增持或吸納，中長線的目標價為２１﹒１２元。《工銀亞洲證券業務部分析員　黃惠嫺》

＊筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份＊