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19/04/2016 16:41

《匯市明言-黃耀明》地震後日圓有機會出現先升後急跌

  《匯市明言》4月份外匯市場中最矚目的貨幣可以說是日圓。一方面由於美元兌日圓跌穿了
110心理關口,另一方面日圓兌其他貨幣亦升至近兩三年的高水平。再加上其間日本九州島熊
本縣在4月17日24小時多一點的時間內遭受的兩次強烈地震襲擊。日股再次出現顯著下跌,
美元兌日圓主要維持在107至109之間上落。不過,由於過去當日本出現嚴重地震(如
2011年3月11日及1995年1月17日)之後,日圓其後一至兩個月通常出現明顯回升
。今次有機會出現同樣的情況,但這亦是日圓由去年6月開始回升最後階段。
 
*日圓由去年6月開始上升的原因*
 
  日圓自2011年10月開始由1美元兌75﹒6日圓開始下跌至1美元兌125﹒58日
圓。其後美元兌日圓開始反覆下跌,日圓回升。其因素包括:1﹒美國遲遲尚未加息令美元本身
開始轉弱;2﹒金融市場開始反覆,日圓避險需求回升;3﹒日本開始出現通縮的情況,這樣相
反提高了日圓本身的購買力。當時美元兌日圓主要在125至116之間上落。不過,踏入
2016年當環球股市出現明顯波動時,期間日本央行推出負利率政策,雖然曾令美元兌日圓由
116水平回升至121水平,但是美元兌日圓很快便跌穿116至110水平。避險是其中令
日圓回升的因素,不過更重要的是當日本央行推出負利率後,令日圓與其他貨幣之間的實際利率
差距明顯收窄,這令資金回流日圓。期間環球股市由2月中開始回升,但是日圓並未出現明顯的
下跌。這樣顯示今次日圓的強勢很大程度是建基於實際利率差距收窄,其中避險因素加快其升速

 
*日本地震與日圓回升的關係*
 
  日本過去兩次嚴重地震包括1995年1月的關西大地震及2011年3月的大地震。以地
震級數計算,2011年3月的日本地震影響是較為嚴重。兩次地震後日圓均出現明顯上升,一
方面是當時正是美元弱勢及日圓強勢,另一方面是資金回流日本重建,第三是日股顯著下跌亦增
加日圓回流日本。不過,今次九州島熊本縣地震的情況有可能與1995年關西大地震及
2011年311地震有部分不同。首先,受災規模主要影響九州;其次日股雖然曾由於地震消
息而急跌4%,但其後一個交易日便迅速回升至之前水平;第三是目前美元只是處於調整走勢,
未來很大機會再次轉強。因此。可以預期:由於熊本縣地震引致部分資金回流日本是會令日圓偏
強,可是由於日股下跌及美元下跌而令日圓出現急升的可能不大。
 
*地震的另一影響*
 
  日圓大跌。雖然1995年及2011日本地震後兩個月至半年內日圓會出現顯著的上升,
但是之後日圓會出現顯著的下跌。在1995年1月關西大地震後三個月美元兌日圓由101下
跌至79水平,可是其後三年日圓跌至1美元兌147日圓;2011年311地震後半年美元
兌日圓由85下跌至75水平,其後由2011年10月美元兌日圓由75水平升至去年125
水平。當然這兩次日圓顯著下跌,有其本身不同的因素影響,可是其中共同因素是:1﹒地震對
日本負面經濟影響逐步浮現;2﹒日本當局推出更積極的寬鬆政策以刺激日本經濟;3﹒美元上
升。這樣可以預期短期(未來一至兩個月)日圓有可能維持偏強,但是目前安倍政府已經面對由
經濟轉化出現嚴重政治壓力,未來提出更積極的刺激政策(如擴大政府開支及推遲調升消費稅等
)的可能相當高,這將會進一步提高日本財政赤字對國內生產總值的比例,這是會對日圓構成沉
重壓力。此外,面對嚴峻的經濟前景,日本央行亦很大機會進一步擴大量化規模(而維持負利率
在目前水平),這亦會直接打擊日圓匯率。再加上美國下年進一步加息的可能有機會再次支持美
元回升。這樣日圓在下半年開始出現另一輪顯著跌勢的可能相當高。
 
*美元兌日圓調整接近尾聲*
 
  美元兌日圓由125下跌至107水平令投資者憂慮日圓已經轉向,實際上這很大程度是美
元兌日圓由75升至125的調整,因為美元兌日圓由2011年開始至2015年的上升期並
未出現過任何合理調整(調整幅度相當於或大於38﹒2%)。今次由125水平回落至107
水平則接近,因為美元兌日圓由75﹒56升至125﹒85的38﹒2%調整水平是
106﹒63。這樣美元兌日圓仍有機會回落至該水平。不過更值得注意的是若今次美元兌日圓
完成整個調整,未來美元兌日圓將會很快升破去年6月高125﹒85。今次日圓的回升實際上
是一個難得的機會。《百利好金業(香港)有限公司研究部董事 黃耀明》

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