《中國透視－白贊寧》人行必須嚴控債務水平以避免新一輪金融危機

　　我們早前指出，自從國際結算銀行（ＢＩＳ）及國際貨幣基金（ＩＭＦ）對中國的負債水平發出警告後，投資者對中國前景的憂慮再次重現。中國負債主要來自企業，其負債水平已經接近發達經濟體系中負債金額最高的國家。展望未來數年，為了避免新一輪金融危機爆發，加快解決當前負債問題將會成為中國央行的一項重要任務。
　　中國債務主要來自企業，尤其是國有企業，這令中國政府在制定管理負債策略的同時亦要考慮到整個國企改革所面對的挑戰。由於國企所獲債務資源存在錯配，這最終會導致不少行業尤其是重工業產能過剩，從而導致負債與國內生產總值的比率不斷擴大。
　　標準普爾表示，２０１５年中國私人企業負債水平有所下跌，但國企負債水平卻持續上升。２０１５年的國企負債中位數相當於六倍盈利（ＥＢＩＴＤＡ）水平，意味著企業償還債務需要動用大筆現金，以致可供再投資或削債的資金持續減少。
　　根據ＩＭＦ於今年年初所作的預測，國內銀行的企業貸款損失估計相當於國內生產總值的
６﹒９％。ＩＭＦ形容有關數字已屬保守估計，因為已剔除了與影子銀行系統有關的其他潛在風險。
　　與其他國家比較，中國央行對金融體系實施的政策令國內企業在不同層面受到一定保護，即使全國信貸水平一直大幅上升，亦未致引發新一輪金融危機。中國的地方銀行資金相對較為充裕
，不難維持與國際水平相若的較高存款準備金比率，而存款基礎亦相對堅穩。
　　話雖如此，國內資金的穩定性已經逐漸減弱，越來越多銀行開始使用短期同業拆借市場資金　。根據ＩＭＦ於１０月發布的環球金融穩定性報告指出，２０１５年大額融資資金佔銀行融資總額超過３０％，遠高於２０１４年約１８％的水平，而規模較小的銀行特別依賴這些資金來源。由於此類資金屬於短期性質，因此與企業所需的長期貸款出現了錯配情況。
　　儘管中國金融市場所受到的保護相對較高，但這並不代表中國政府可將潛在的債務危機置諸不理，央行仍需盡快設法解決債務危機。
　　短期而言，中國政府須加以控制而並非集中降低負債比率水平，因為這會大幅減少私人企業所需的信貸資金，長遠將打擊經濟增長。標準普爾估計，未來五年若要維持當前信貸增長率，銀行將需注資約１１﹒３萬億元人民幣。
　ＩＭＦ指出，中國政府需要考慮一系列措施，並且在負債水平仍可控制的情形下，全面執行政策大力解決債務危機問題，當中包括對國企實施更加嚴厲的財政預算限制、重組債台高築的企業甚至勒令清盤，以及必要時對各投資者甚至政府採取措施控制損失。與此同時，ＩＭＦ亦建議國內企業對下崗工人提供社會援助，鼓勵私人企業參與市場內各類型的經濟活動。
　　央行重組國企的計劃主要採用合併及企業部分私有化策略，准許私人公司以債換股是針對債務危機而實施的一種方法，但最終結果卻強差人意。同時，市場人士亦憂慮國內銀行或會以壞帳轉換所謂「僵屍企業」的股票，以致重組成效微乎其微。央行必須制定一個可讓各市場參與者清楚了解、健全而統一的破產機制。
　　此外，提高市場競爭環境亦是另一個改善借貸效率的方法，例如大力鼓勵銀行增加貸款予創新私人企業，准許國企可繼續享有多個行業的稅務優惠，以及增加私人銀行在金融業的市場佔有率，降低國企負債的佔有率。
　　總括而言，中央需要盡快對國企實施緊急改革政策，提高經濟體系中各市場的競爭環境，以避免新一輪金融危機的發生。《澳大利亞國民銀行亞洲區高級經濟師　白贊寧》