《Ｂｅｎ哥思路－鄺民彬》資金回流美國，新興市場宜保守

　　候任美國總統特朗普仍然是市場焦點，市場目前正關注其未來管治團隊的構成，以及政策方向。根據媒體流傳的特朗普備忘錄顯示，特朗普上台１００日內主要施政重點將是三方面：醫療、就業和移民。
　　特朗普主打推動美國國內投資和就業，美國經濟增長應該有進一步加快的機會；加上財赤上升，債券供應增加等，美國長債息率上升壓力不輕。另一方面，預期美國稅率大減，將令停留海外的美國企業現金回歸。
　　事實上，目前參議院及眾議院均由共和黨控制，而且此等政策和共和黨主流思想方向相若，筆者認為政策落實機會不低。在上述眾多因素支持下，資金回流美元資產仍將持續一段時間。
　　特朗普的勝利加上英國脫歐公投的成功，再加上英美股市及經濟並沒有受影響（甚至更活躍），環球保護及民綷主義的聲勢進一步擴張，歐元區面對的政治壓力進一步增加。
　　近在眼前的是意大利將於１２月初舉行的修憲公投，被外界視為對現任意大利政府的信任投票，總理倫齊表示，假如公投未獲通過，將辭職。此外，德國和法國下年將選舉，特朗普的勝出
，或刺激歐洲各國國民求變的勇氣，歐元區未來政治形勢並不明朗。
　　美元強勢，美元利率上升，以及美國經濟或加快，資金回流至美元資產吸引力大增，新興市場受壓最大。由於新興國家本國貨幣通常相對波動，不少新興國家企業甚至政府，均以美元發債
。近日不少資金已再度由新興市場回流，令新興貨幣貶值，造成惡性循環。由於此一浪的走資潮
，有一定的基本因素改變支持，特別是未來保護主義增加，亦可能影響新興國的貿易。筆者認為投資者對新興市場暫宜持較保守的態度。

＊人幣料持續有秩序貶值＊

　　回看中國，國內公布１０月份經濟數據，與市場預測並沒有太明顯的差別，基建投資仍然不俗，而民營投資１０月終於有所加快，令人欣喜。不過，人民幣兌美元貶值壓力持續，失守
６﹒８水平後，直指６﹒９水平。事實上，在美元強勢下，人民幣不得不貶值，以減低其他各國貨幣貶值的壓力。由於環球政經環境又趨不明朗，筆者認為人民幣持續有秩序貶值走勢機會較大
。
　　另一方面，中央近期加強對商品市場的監管力度，除上調交易收費，加強客戶開倉監管外，發改委亦加強調查商品期貨交易，以及調查部分商品期貨公司。無可否認，環球趨勢轉向財政政策，對商品需求上升。不過，國內不少商品例如鋼材以及煤炭，供過於求情況嚴重，即使加上供給側改革後，亦未必可足以支持近期價格上升，此兩類商品炒作可能過度，筆者反而認為其他商品例如銅及相關股份較有吸引力。

＊深港通短期刺激恐有限＊

　　由於中美股市表現均理想，港股近日回升，然而，筆者認為美元匯價偏強，加上長債利率上升，導致資金流出新興市場。而人民幣匯價下試低位，加上憂慮特朗普上台後，實施保護主義，不利中美貿易，均影響海外投資者對港股的興趣。因此，雖然深港通快將正式開通，但近日滬港通南下資金不多，短期刺激作用有限。恒生指數預期將維持於２２０００至２３０００點幅度內上落。
　　板塊方面，自特朗普當選後，環球債券收益率上升，對高估值的科技股造成壓力。事實上，不少科技股估值溢價頗高，再加上年內累積升幅不少，在資金流向逆轉下，不宜過早追入。此外
，部分跨國銀行股近期由高位回吐，一方面，此等銀行受惠於美國加息，但另一方面，新興市場壞脹風險未來可能升溫，在好淡因素相互充斥下，投資者可待股價調整時，作幅度內買賣。
《凱基證券執行董事及研究部主管　鄺民彬》

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