人民銀行於農曆年假前上調ＭＬＦ（中期借貸便利）利率，在假期後第一個交易日隨即上調ＯＭＯ（公開市場操作）和ＳＬＦ（常設借貸便利）利率。儘管存貸利率未有變動
，但此舉再次引證人行偏緊的貨幣政策方向。
事實上，從去年７月份的政治局會議開始，市場利率已經步入升軌，當時人行透過新型、數量型的貨幣政策手段去鎖短放長，而長期國債息率持續上升，標誌著貨幣政策的轉向，只是沒有在政策利率上表現出來。
＊為何要在這時加息？＊
２０１７年是中共第十九大換屆之年。以往領導人有一代兩屆的習慣，但市場預期今次中期換屆的人事變動較多。在政治交接之際，「維穩大過天」的情況下，人行上調利率的背後動機引起市場廣泛討論。
筆者認為，今次短期利率上調反映人行希望在經濟企穩之際進行去槓桿。今次加息的客觀背景因素是春節過後的一個月內，市場將面臨巨大的資金到期量。節前進行的２８天逆回購和
ＴＬＦ（臨時流動性便利）以及去年春節前投放的１年期ＭＬＦ即將到期。人行採取先發制人的行動，以加息應對潛在的流動性缺口。願意借錢的將要付出更高昂的資金成本，不願意借或再融資的要縮減規模，進行去槓桿。
人行在農曆年假前創造了ＴＬＦ（臨時流動性便利）給大型金融機構，是一個不用抵押品的逆回購操作，因此亦被視為短期降準，穩定了節前的資金需求，同時在節前最後一周上調了
ＭＬＦ利率１０個基點，充分說明人行避免市場產生寬鬆預期的態度。
今次政策利率上調有幾個要點。第一是利率走廊的上限（ＳＬＦ）和下限（ＯＭＯ）同時調升，這顯然是要引導資金成本上升。第二是利率走廊變寬了２５個基點，反映人行對市場利率波動的容忍度提高。貨幣政策偏緊，利率波動增加，表明了去槓桿的決心，亦反映央行對經濟企穩的信心。
＊加息周期展開？＊
２０００年以來，中國經歷了兩輪加息周期，分別是２００４至２００７年和２０１０年至２０１１年期間，兩次加息周期的共同背景因素都是經濟過熱，生產活動過度活躍，通脹持續企穩於３％以上水平。不過，縱觀目前經濟形勢，很難想像這些因素在短期內同時出現。加息和債息上升周期展開之說未免過早下結論。
＊市場對流動性預期過度悲觀＊
對Ａ股市場而言，市場擔心兩個基本因素（盈利和估值）的其中一個將無以為繼。由
２０１４年至２０１６年的三年間，中國經歷了債息下行的時期，無風險利率下行某程度上有助推高股市估值。故此，現時貨幣政策「中性偏緊」，連續三年的債息下行周期結束，估值擴張在未來的貢獻有限，甚至有機會出現估值收縮，拖累整體股市表現和回報。
不過，筆者認為市場對流動性過份擔憂。正如上文談過，長期債息早於去年７月已開始上升
，並於１１月份再度加快。由去年１１月至今，中國１０年期國債息率累升超過７０個基點，今次政策利率的上調只不過是區區１０個基點（隔夜ＳＬＦ上調幅度為３５個基點），代表市場早已先行反映，而利率亦不是影響風險偏好的唯一因素，目前市場對流動性的預期甚至其對Ａ股的影響過份悲觀。《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理 沈家麟》
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