《品中資－羅國森》瑞聲造時勢，時勢造舜宇

　　上日的品評提到，最近一年，在股壇響噹噹，並且發熱發光的一對「聲光孖寶」
：瑞聲科技（０２０１８）（下稱瑞聲）和舜宇光學（０２３８２）（下稱舜宇）。兩者在很多方面都有相似的地方，包括上市時間頗接近；上市時的市值也相近；兩者都受惠於近年消費性電子產品的興起等等。
　　但論名氣，似乎瑞聲稍勝一籌，因為去年９月，瑞聲已躋身恒指成分股行列（看走勢，舜宇入藍籌只是時間問題）。但其實，以今年的股價表現計，舜宇比瑞聲，似乎有過之而無不及！
　　瑞聲上市時的名稱叫瑞聲聲學，早年主要替一些國際音響品牌和手提電話生產商生產微型受話器、揚聲器和其他聲學器件。後來，隨著業務發展和市場轉變，瑞聲開始涉足觸控馬達和無線射頻結構件等業務，即是從聲學器件轉移至光學技術的解決方案等等；因此，到２０１１年時，正式改名為瑞聲科技。瑞聲現時大約有五成半的收入來自聲學產品，大約四成半收入則來自非聲學產品。
　　就在這個星期三（２２日），瑞聲公布了２０１６年度業績，去年營業額１５５﹒０７億元（人民幣．下同），增長３２﹒１％，盈利４０﹒２６億元，增長近三成（每股盈利的增長相若）。
　
＊瑞聲提高派息比率＊
　
　　其實，這個業績已經是預期之內，反而有點驚喜的是，管理層緊跟今年中資股紛紛提高派息的大氣候，甚至揚言，希望日後的每股派息，可以超越當年上市的招股價２﹒７３元。而
２０１６年瑞聲的每股派息為１﹒４７元（還要增加近一倍才達標），令派息比率提高至４５％
。
　　談過靠「聲音」打響名堂的瑞聲之後，讓我談談靠「光影」打響名堂的舜宇。１０年前上市時，舜宇主要生產光學零件（玻璃／塑膠鏡片、平面鏡片、棱鏡和各種鏡頭）；光電產品（手電相機模組）；光學儀器（顯微鏡和測量儀器）和其他分析儀器等等。
　　經過１０年的發展，舜宇已經由光學產品製造商轉向智能光學系統方案解決商轉變，也從儀器製造商向系統方案集成商轉變。現時舜宇主力的產品包括手機鏡頭、車載鏡頭和手機攝象模組
。
　　明顯地，所謂時勢造英雄，近一兩年，除了攝像鏡頭產品升級換代（雙鏡頭的興起）之外，也受惠於車載攝像的快速增長，因為歐美和日本等先進國家都紛紛立例，要求所有新生產的汽車要安裝高級駕駛輔助系統，令到這部分業務成為公司的增長動力。
　　舜宇去年的盈利大幅增長６６％，而瑞聲只不過增長三成左右，可見這兩年，在消費電子產品的世界，「光學」比「聲學」更有優勢。或者應該說，這是時勢造就了舜宇。
　　不過，只要將兩家公司的主要數據比較一下，就不難發現，長遠來說，瑞聲可能比舜宇更優勝。
　
＊舜宇淨利潤率只有８％＊
　
　　最明顯一點就是兩者的毛利率，以去年業績為例，瑞聲的毛利率高達４１﹒５％，而舜宇只有１８％。如果計邊際利潤率，瑞聲是２６％，而舜宇只有８％（２０１５年是７％，已經有改善）。我在本欄多次提過，毛利率太低的行業，萬一市場出現逆轉，就隨時由賺變蝕。
　　另外，兩者都是消費電子產品的供應商，但舜宇的市盈率（以昨日兩者收市價計的往績市盈率．下同）高達４４倍，就算昨日瑞聲大升了一成，往績市盈率也不過２９倍。
　　我同意，這兩年應該是舜宇的天下，她享有較高的市盈率也合理，但是否４４倍跟２９倍之別呢？如果考慮到瑞聲的淨利潤率高達２６％，而舜宇只有８％的話，我認為舜宇是太貴了！
　　說到底，現階段的瑞聲和舜宇，都是工業股而已，而傳統上，工業股都屬於周期股，當市場需求大的時候，生意可以做到無停手，但當市場供應過剩，工業股也會首當其衝，直接受影響的
。只不過，瑞聲和舜宇的科研能力很強，其他競爭者不容易進入而已。
　　因此，兩者之間要選擇的話，我肯定會選瑞聲，某程度上，瑞聲給我的感覺是可以自己創造時勢的公司呢！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》