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羅博仁(Brian Roberts)是香港交易所證券產品發展主管,負責發展與管理交易所買賣基金(ETF)和槓桿及反向產品業務。

25/04/2017 09:18

《ETF導航-陸頴詩》中國需平衡增長的步伐與質素

  今年首季中國經濟增長略勝預期,實現良好開局,暫時紓緩市場對內地經濟硬著陸的憂慮。然而,政策制定者目前面對的重大挑戰,是如何維持短期經濟穩定增長之餘,亦能實現可持續的長期增長,同時又能避免出現金融風險。如他們取得成功,對全球經濟及投資者而言均十分重要。
 
*供應及需求均疲弱*
 
  自2008年全球金融危機以來,中國經濟增長顯注放緩,可歸因於需求及供應兩方面均疲弱不振。需求方面,主要受到工業及住宅業過剩、以及全球經濟疲弱所拖累。於2001年加入世界貿易組織後,中國成為「世界工廠」,每年出口增長率接近30%。自2008年起,出口按年增長已下跌至5%以下。
  投資的步伐亦大幅放緩。在重工業及住宅業出現大量投資後,我們預期需要多年時間方可消化中國在工業方面過剩的產能。住宅業亦見龐大的過剩產能,尤其在較小的城市。
  供應方面,經濟增長受制於生產力增長放緩及不利的人口結構因素,尤其是勞動人口萎縮及出生率自1980年代以來不斷下跌,導致社會人口急劇老化。由於農村的過剩勞動力減少,減慢了城鄉遷移的步伐,導致城鎮勞動人口大幅減少及生產力增長下降。即使現時放寬一孩政策,但我們相信中國的出生率難以大幅回升。
  於1978年至2000年代初,中國推行重大的改革政策,造就市場開放、經濟自由化及提高生產力增長。然而,這些改革的效益目前漸見消退,近期的進展亦較為緩慢,而要處理餘下的挑戰將更為困難,但卻難以避免。
 
*不可能的「三重任務」*
 
  短期而言,中國主要面對兩項風險。首先,中國的非金融債務總額佔GDP比率急升,但與其他已發展國家卻相若,而中國的儲蓄率偏高,有助紓緩債務壓力。然而,較令人擔心的,是短期內槓桿急速增長,並集中於企業方面,尤其是生產力欠佳的國有企業。
  另一項重大風險與不可能的「三重任務」有關。此乃國際經濟學上的一個概念,意思是指中央銀行只可在同一時間內,實施以下3項政策中的其中兩項:固定匯率、資本自由化及獨立貨幣政策。
 
*真正的風險在於中長期*
 
  隨著中國經濟由生產及出口主導,過渡至服務及消費型經濟,我們相信中國可應對短期的挑戰。然而,真正的風險在於中長期,視乎推行結構性改革及宏觀政策的進程,而當中所面對的阻力能改變中國未來的增長前景。
  一方面,過度進取的結構性改革如欠缺充分的政策緩衝,將可能導致經濟出現硬著陸的情況
。另一方面,宏觀政策如能起到緩衝作用,可給予中國更多時間推行痛苦的結構性改革;但若最終改革失敗,則可能導致生產力增長崩潰,並出現日本式停滯的局面。
  中國的政策制定者有足夠政策空間為經濟放緩增長提供緩衝,包括龐大的外匯儲備、穩固的中央銀行資產負債表,以及偏低的預算赤字。因此,在考慮各項利弊後,領航認為中國有過半機會避免經濟硬著陸或出現系統性金融危機。
《領航投資香港亞洲零售及中介業務董事總經理 陸頴詩》

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