《投資卓見－曾劭科》小型股暫時整固？

　　本欄作者引述美盛集團旗下附屬公司銳思投資聯席投資總監Ｆｒａｎｃｉｓ　Ｇａｎｎｏｎ以下的文章，分析在２０１７年第一季出現的市場橫流和轉勢情況，並深入剖析為何小型股的升勢尚有延續的空間。

＊逆轉２０１６年的轉勢市況＊

　　在２０１７年第一季，無論從市值、投資風格和股類而言，領先市況的股票均出現逆轉。大型股跑贏小型股，增長股的表現優於價值股，健康護理股則告別２０１６年的弱勢。事實上，在２０１６年（特別是第四季）報捷的股票於２０１７年第一季風光不再，反之亦然。
　　季內，羅素２０００指數升２﹒５％。納斯達克指數成為表現最佳的美國股市指數，在
２０１７年第一季升９﹒８％，而大型股羅素１０００指數（升６﹒０％）和標準普爾５００指數（升６﹒１％）亦穩步造好。羅素２０００價值指數在２０１７年第一季微跌０﹒１％，反觀羅素２０００增長指數則升５﹒３％。
　　綜觀各個行業，健康護理股從２０１６年的低迷局面反彈，帶動羅素２０００指數上揚，而能源股（在２０１６年表現較強的羅素２０００指數行業之一）在季內錄得最大跌幅；該指數其餘九個行業的季內表現參差。

＊小型股的升勢由少數股份主導＊

　　在２０１７年第一季，小型股的升勢只由少數股份主導，以市值加權計算的羅素２０００指數升２﹒５％，表現顯著優於以平均加權計算的０﹒１％升幅。
　　可以肯定的是，這是增長股主導大市升勢時常見的情況，反映大市其實較表面看來疲弱。這是由於儘管市場由健康護理股主導，但造好的主要是其中的生物科技股、製藥股和健康護理科技股。
　　整體來說，增長股在２０１７年第一季並無出現廣泛走勢。

＊市場正在整固＊

　　隨著２０１６年的落後股反彈，加上部分去年的領先股回落或表現乏善足陳，該行認為大市正在整固，消化過去數個月累積的顯著升幅。羅素２０００指數大致持平，並在窄幅上落，從
２０１６年９月１２日的高位至２０１７年３月３１日僅微升０﹒３％。
　　踏入３月份，分析師開始認為對２０１７年的期望可能過高。投資者關注推行新財政刺激政策的時間表可能延續至２０１８年，淡化了２０１６年第四季瀰漫市場的大選後樂觀氣氛，進一步支持分析師的上述觀點。
　　現時的小型股周期似乎正在調整，未來的業績需要趕上現價。

＊展望第一季以後市況穩健，小型股周期仍有持續空間＊

　　該行預期小型股將於今年稍後時間重拾升勢。投資者的觀點壁壘分明：部分意見認為現時估值過高，其他則看好經濟加速增長將帶動股價上升，這令該行相信股市的基本因素健全，儘管以較實際的預測計算，大市整體估值於３月底顯著偏高。
　　此外，小型股目前的升勢相當穩健，令該行深感鼓舞。在不足一年內，市場幾經考驗：英國脫歐、備受爭議的美國大選，以及醫保法案改革出師不利。
　　然而，這些事件純粹短暫拖慢了小型股的整體升勢（由價值股和周期股主導）。
　　本周期由小型股在２０１６年２月１１日觸底後展開，因此該行必須緊記一個事實：與現時的大型股周期（可追溯至２００９年３月９日大市跌至金融危機後低位）比較，它顯然為時尚早，而且要在１１月總統大選後才首次出現。
　　該行專注於對個別公司的分析和溝通，因此該行認為升市的基礎較穩健。有鑑於此，該行該行並不像部分投資者般關注美國政府的事態發展。
　　該行亦須重新審視小型股的反彈歷史。自羅素２０００指數於１９７９年成立以來，曾經
１２次錄得１５％或以上的跌幅，而其後反彈的回報中位數為９８﹒８％。在羅素２０００指數於２０１６年２月１１日觸底至２０１７年３月３１日期間，該小型股指數上升了４７﹒８％。
因此參照歷史，目前的小型股周期未及過往的一半，可見本周期不僅從時間上來說為時尚早，並且仍有延續的空間。
　　即使大市調整，該行並不預期小型股將大幅下跌或出現熊市，而即使大市調整５％至１２％亦符合該行的預期，亦屬健康的調整。由於不少投資者預期市場即將回落，令它成為歷來最萬眾期待的跌市之一。
　　展望未來數月，該行預計大市將出現轉換投資股類和行業而帶來的調整，而非廣泛層面的回吐，這與２０１５年的工業股、２０１６年的健康護理股和２０１７年初至今的能源股所遭遇的情況相同。

＊該行認為價值股可望繼續主導大市＊

　　價值股本周期內顯然穩佔主導市場的優勢，而它的長期表現其實一直優於增長股。這次主導市場的股類出現轉移，正好逆轉了小型增長股在過去五年的升勢（２０１１年至２０１５年）。
該行相信這個由價值股主導的周期相當健康，儘管它以「逢二退一」的步伐前進。
　　自羅素２０００指數於１９７９年成立以來，小型增長股長期主導市場的情況相對罕見，而且隨後通常出現價值股長期領導大市的局面。
　　舉例來說，以所有每月滾動十年期計算，羅素２０００價值指數的每年平均總回報為
１１﹒７％，優於羅素２０００增長指數的７﹒６％。
　　反觀，在截至２０１７年３月３１日的十年內，該小型股價值指數的每年平均總回報為
６﹒１％，遜於增長指數的８﹒１％；這個差距反映價值股將繼續主導大市。

＊前景展望：主導２０１６年大市的因素仍然發揮作用＊

　　長遠來說，該行認為主導大市的股類或風格不會出現輪轉，而該行一直強調的２０１６年三個逆轉情況（小型股錄得長期正回報、價值股領先增長股，以及周期股優於防守股）預期將保持不變，而其後的波幅將會上升。
　　大市在２０１６年１２月９日至２０１７年３月３１日期間持平，反映小型股可能暫時整固
。
　　原因如下：美國經濟消息保持正面，全球經濟亦正好轉；視乎行業而定，小型股的盈利前景仍然理想，甚至達到亮麗水平；美元於２０１７年第一季略為調整，對不少小型公司來說是利好訊號；而儘管利率趨升，但收益率至今尚未出現過急或過高的升勢。
　　另外，以往在經濟擴張時，價值股的表現一直優於增長股，對加息的敏感度亦低於增長股。
雖然該行並不預期回報將直線上升，但該行認為小型股的升勢應該尚有延續空間。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》