在去年底，美債利率上升，內地國債收益率一度同步大幅飆升，投資市場一直關注內地是否開始縮減資產負債表。參考中國人民銀行早前公布的資產數據，第一季度人行總資產減少了人民幣１﹒１萬億元，看似正不動聲色，進行了實質「縮表」。
５月份內地流動性將維持偏緊，內地宏觀經濟雖穩定，不過一行三會監管在近月大幅趨嚴，估計人行雖會維持資金面平衡，但卻沒有鬆綁流動性的理由。此外，公開市場資金到期的規模較大，企業在本月另有稅收上繳的需要，估計流動性仍將會延續４月偏緊的情況。
＊次季流動性續偏緊＊
銀監會上月發布４３號文，要求２０１７年４月２０日前完成自查，２０１７年５月３１日前完成檢查。而４５和４６號文要求２０１７年６月１２日前報送自查和檢查報告，５３號文則要求２０１７年７月１５日前報送自查報告。在檢查完成前，筆者估計內銀的流動性持續趨緊，市場在第二季度繼續承壓的機會較大。
目前，內地經濟面臨不少挑戰，經濟高點是否已現？通脹動力是否減速？中央加快去槓桿。對比早前內銀大幅擴張，導致地產和金融市場泡沫湧現，若監管機構不下決心去槓桿，往後資產泡沫最重將會爆破。
＊一行三會加強排查＊
從執行層面出發，銀監會強調已有政策的嚴格落實，約束商業銀行行為，推動金融「去槓桿
」。在本月內銀將繼續自查自糾，同業業務的調整尚未結束；若部分內銀減少同業業務，資產端和負債端將出現收縮，貨幣供應定必回落。
隨著內地貨幣政策邊際趨緊，企業財務費用將回升，影響企業盈利。中央採納防風險嚴監管政策，企業發債成本定必上調。近期，銀監會持續出台監管文件，中央政治局一直強調防控金融風險。在加強監管的政策影響下，企業發展成本無可避免將走入上升的軌道。。
無可否認，未來３至６個月宏觀和微觀資金面皆緊，投資市場需要密切關注未來監管機構的態度，以相關新政策出台及執行的情況。
＊負面影響不可不防＊
始終，目前內地一行三會均加強排查（指在一定範圍內進行逐項審查）各類型槓桿風險，為Ａ股和債市帶來較長期的影響，筆者估計調整有可能將會一直持續到排查結算為止，而市場亦需要一段時間去消化影響。未來若再增加縮表，負面影響不可不防。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
etnet榮獲HKEX Awards 2023 「最佳表現證券數據供應商」大獎► 了解詳情
