上周五（１６日）港交所（００３８８）公布了新股改革諮詢文件，筆者接受了內地主要財經媒體的專訪，《證券時報》在今天（１９日）Ａ３版刊登了筆者對市場改革的觀點。
＊倡設創新初板及主板＊
早前，筆者出席一個大型金融論壇，談及香港的金融中心地位及優勢，對香港缺乏創新能力的發展瓶頸問題加以強調，這是筆者在金融市場工作２５年的觀察。故此，全方位的市場改革及創新實在刻不容緩。上周五，香港交易所終於宣布了市場改革諮詢計劃，當中除了收緊主板及創業板的上市要求之外，港交所更提出設立一個包含兩個板塊的創新板（創新初板、創新主板），非常明顯是希望強化香港作為中國國際融資中心的地位。
香港交易所在未來有可能出現四個不同的上市板塊，創新初板及創新主板的建議允許企業在香港作第二上市，主要是希望吸引內地科技企業回流香港，內容的確頗為創新，而且日後同股不同權，以及一些採用特殊企業結構的企業，也可以到香港上市，顯而易見是希望吸引包括阿里巴巴在內的內地科技股回歸香港。另建創新主板及初板，將能較順暢地吸引運作成熟的超大型科技企業到香港上市。一系列計劃能否通過，估計還是需要看特區政府的監管機構的取態，以及市場諮詢的結論。
＊吸引阿里巴巴等來港上市＊
仔細分析，創新初板首次上市規定比較寬鬆，只開放給專業投資者。此板不設立業務記錄或最低財務要求，不需要提供相同的股東保障水平，容許不同投票權架構，內地上市企業亦可來港進行第二上市不受限制；但上市時市值最少達到２億元，要最少１００名投資者。創新主板首次上市規定比較嚴謹，申請上市公司要符合盈利測試、市值／收入／現金流測試，或市值／收入測試，這三項財務資格標準其中一項規定。此板同時開放給散戶和專業投資者，若已經在紐約交易所和納斯達克上市的企業來香港上市，可以豁免提供相同的股東保障水平。而內地上市企業來港進行第二上市同樣不受限制；當中容許不同投票權架構，但需要最少３００名投資者。
參考統計，去年在紐交所和納斯達克上市的企業，約６８％實際上是虧損的。創新板的推出反映出創業板面臨的問題，交易所已不想再押注在創業板，估計創業板自身的價值將會有所下降
。回想過往，設立創業板的初衷原本是希望孵化出成功的增長型股票，但當初在細節條文上看似過於彈性，當時沒人知道影響會是甚麼，２０年後問題終於出現了。
＊改革糾正相關錯誤＊
參考最新的諮詢文件，改革明顯要糾正相關的錯誤，創業板申請人預期最低市值要求和現金流規定都有所提高。主板申請人預期最低市值要求擬提高一倍多，至５億港元。創業板控股股東的上市後禁售期由一年延長至兩年，所有創業板ＩＰＯ須包括公開發售，佔比不少於總發行量的１０％。的確，強制公開發行將擴大股東基礎，並有助於降低上市後的股價波動，不會出現股份突然抽升數十倍的畸形現象。過去幾年，香港新股市場的確出現很多異象，一大堆不應該上市的企業竟然成功順利上市，股價更瘋狂飆升；與此同時，亦有一大堆超小型不知名的保薦人蜂擁出現，擾亂市場秩序，打破市場的自律規則，一切正不斷蠶食香港作為國際金融中心的信譽。
＊２０１９年後始落實＊
在國際投資者眼中，在香港上市的細價股及小盤股絕大部分價格震盪、成交量低、存在所謂的殼股等等問題。透過新股改革，某種程度上有望掃走妖股。與此同時，香港成立創新板，亦有望與深圳競爭作為內地的創新融資中心，鞏固香港國際資本市場的角色，值得期待。不過，筆者估計改革落實需要時間，參考以往推出創業板的安排，諮詢期需要數月，細節條文的推出將會是在２０１８年，真的要落實也會是２０１９年之後的事情；故此，創新初板及創新主板的推出時間，最快也可能是在２０１９年、甚至是２０２０年。而主板及創業板條例的收緊最快也只能在明年才能成事。在一片改革聲音中，不能否認的是，未來的創新初板及創新主板的設立亦將引起關注企業管治的問題，對監管機構及投資者而言，將會是極大的挑戰。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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