港股身在何處？筆者立場樂觀，但取態仍較為保守，尤其是筆者並不認為香港能完全受惠於內地湧出的流動性。無論我們稱之為「外逃資金」、「避險資金」或「對沖基金」
，筆者覺得港股將會是內地資金一個重要的投資標的，但非唯一的標的，或許我們可以用中途站稱之。在這大環境下，港股能有甚麼作為？
港股目前看似非牛三，而是處於一個扭曲的壓縮牛市當中。若是牛三，港股仍未大跌，牛三市場乃經過一段時間爭持後的情況。首先是股市的成交量不斷增加，愈來愈多投資者進入市場，大市每一次回落調整不是令投資者離場，而是吸引更多的投資者進場。市場的投資情緒高漲，投資者充滿樂觀氣氛，股市的交易成為大眾關注的焦點，報章不斷報道有關股市的情形，而且還是頭號新聞。親朋戚友話題總離不開股市，而且市場消息滿天飛，每一個人都有可靠的內幕消息，大家均有可推薦買入的股票。此外，公司的利好傳聞不斷出現，例如盈利倍增、收購、合併等等
。上市公司亦不斷進行資本市場操作。在這階段的尾聲，市場投機氣氛高漲。垃圾股、冷門股不斷大幅飆升，長期沒派息、財政有問題的公司股票照升如儀，反而愈來愈多業績優良的實力股隻
，投資者拒絕買入。當這情形去到某一個極限時，市場便會出現崩潰了。目前非常明顯，港股尚未去到這階段。
在港股不斷上升之際，明顯已擺脫「逢七必跌」的魔咒，動力看似仍在。需要留意的是，美國延後加息，但縮表在即，始終需要關注。與此同時，內地金融雖維穩，但內地流動性是傾向收窄。不過，在市場樂觀氣氛渲染下，資金源源流入成為股市的動力，尤其是市場對「北水」南下的幻想。故此，資金流向、每日成交額便成為判斷港股牛市可持續多久的重要指標。
目前內地經濟不好不壞，流動性不鬆不緊，通脹溫和，正是加速內地各行業優勝劣汰的重要時刻，有利不同行業的龍頭發展，特別是與經濟相關的金融業及周期性行業龍頭企業的業績。恒指及國指的權重股都是各行業龍頭，其盈利能力將受惠於優勝劣汰和產業升級，所以金融股及周期股占比較重的國指表現應較佳。在內地經濟維穩的前提下，行業加速進行優勝劣汰，龍頭企業的市佔率將受惠，毛利率、資產周轉率、盈利均得到改善、股本回報率也將上升。對此，外資在未來若有所認同，資金將不單只北水南下，更有可能出現西水東來的勢態，這才是港股能否維持牛市的重要關鍵。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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