近日西班牙恐襲、北韓危機等事件，市場情緒或轉緊張，導致市況反覆。儘管市場存在不確定性，全球經濟年初至今增長強勁，通脹亦處於偏低水平。領航投資策略及研究部維持年初對全球經濟的預測不變，今年增速在３％左右，但仍處於結構性減速階段，意味著經濟趨勢增速減慢。
＊全球經濟結構性減速增長＊
增速雖然放緩，但在供應面疲弱的情況下，也可以很快地消化剩餘產能和彌補產出缺口，全球目前約八成的國家正處於充分就業的狀態。理論上而言，這應會推高工資增長和通脹率，但實際上來說，通脹預期一直在下降，核心通脹率也令人失望，其中的原因是由一些短期的因素所致，但卻不能忽視廉價技術這股長期性的通縮力量，長遠而言降低消費者的費用和投資成本。
領航認為，工資增長與通脹的關連性不大，尤其是在物價穩定的國家。基於廉價的技術以及全球化所帶來的持續性下行壓力，主要經濟體預期難以實現２％的通脹目標。根據領航投資策略及研究部的分析，預期全球主要央行在今年餘下的時間將不會加息，尤其是美國。只要經濟增長維持強勁，預期聯儲局很大機會在９月份開始縮表。
至於是否加息，則很大程度上取決於通脹數據。我們認為，當聯儲局９月份開始縮表時，他們至少需要６個月的時間來評估其對市場的影響，這意味著下一次加息最快會在２０１８年３月發生，而在２０１８年底之前，名義聯邦基金利率料會保持在２％以下，實際利率維持在負數，而最終利率水平料為２﹒５％。
＊明年留意政策風險＊
整體而言，我們目前仍然看好經濟基本面，並對未來數季的全球經濟形勢保持樂觀。當前增長放緩、趨穩，但仍略高於趨勢增速，而且這種狀況預期將會持續一段時間，通脹也將繼續保持在低位。我們認為，大多數風險可能會在２０１８年較後時間甚或２０１９年出。
在研究美國經濟的基本面時，我們並沒有看到足以產生系統性風險的重大泡沫，至少現在沒有。但當央行在未來加息或採取更進取的措施，則可能會窒礙經濟的發展。我們應該特別留意兩項數據：一是工資增速，另一是失業率。
當工資增速達到３％時，聯儲局很可能會將較高的工資增速與較高的通脹混為一談，因此有可能會錯誤地過度收緊貨幣政策。另一方面，當失業率降至４％以下水平時，菲力浦斯曲線可能會突然變陡，令通脹突然上升，將逼使央行更進取地加息。
可幸的是，現在還未見這個情況出現，工資增速維持在２﹒３％－２﹒４％左右，失業率仍在４﹒３％－４﹒４％附近水平。因此，我們現在還有時間，但到明年就要十分謹慎。
＊４大投資原則爭取最佳機遇＊
當前，令人憂慮的一大因素是，風險資產估值過高。全球各地市場的估值一直在上升，不僅僅是美國，歐洲和新興市場甚至是日本，也見估值上漲。當無風險利率突然上升時，高估值行業可能會顯得尤其脆弱。然而，只要基本面保持穩定，我們認為市場的任何調整將是短暫、輕微。但到明年較後時間或２０１９年時，如果政策制訂者錯誤地阻礙經濟發展，市場可能會下行得較多。
領航一直提倡建立清晰目標、降低投資成本、秉持長遠目光、多元分散的投資原則。我們深信，無論市況如何，只要持之以恒遵從這４大原則，長遠而言可望爭取最佳的投資機遇。
《領航投資香港亞洲零售及中介業務董事總經理 陸頴詩》
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