《品中資－羅國森》捨四大內銀只吼招行（０３９６８）

　　今年以來，內銀股重拾升軌，但四大內銀之中，只有工商銀行（０１３９８）
（下稱工行）能夠跑贏大市，其餘三大都只是跟隨大市而已。
　　當上周公布了四大內銀的中期業績後，出乎市場意料之外，今年以來升幅最大的工行，原來是增長最低的一家，盈利增長不足２％，似乎有點諷刺。結果，過去一星期，內銀股又再轉弱，彷彿回到今年之前的情況。
　　我在上日的品評中問了一個問題，為甚麼我們要買四大內銀股？當內銀股仍處於高增長的年代，我們買內銀，當然希望賺取股價升幅；但當內銀股的高增長年代過去後，我們買內銀，就惟有寄望收息。
　　但經過今年以來的升幅之後，四大內銀股之中，除了農業銀行（０１２８８）（下稱農行）之外，其餘三大的股息率已經跌至不足５厘，就算是農行，息率也不過５﹒２厘，加上要扣除一成股息稅兼一年才派息一次，這已經不算特別吸引了。或者說，要收息，也不一定需要選四大內銀呢！
　　當然，如果大家是在今年以前買入四大內銀，又或者，你計算過，以你的買入價計，現在還有６厘以上的息率，那又不妨繼續持有，如果不足６厘的話，我認為，就算放棄也不足惜。
　
＊招行股價累升六成三＊
　
　　不過，雖然過去幾年，我自己不再買四大內銀以外的內銀股，但經過今年的轉變後，我想稍為修正我的看法。我會捨棄四大內銀（不在我的買股名單之內），如果要買內銀股，我寧願買招商銀行（０３９６８）（下稱招行）。
　　正如我所說，今年以來，四大內銀大致上跟隨大市的升幅，其中工行更顯著跑贏。但其實，如果論股價表現，大型內銀之中，最出色的是招行才對。原來，不經不覺，年初至今，招行股價已經累積升了六成三，冠絕八大內銀（四大內銀之外，再加上四大股份制商業銀行，除了招行外
，還有交通銀行（０３３２８）、中信銀行（００９９８）和民生銀行（０１９８８））！
　　在金融海嘯前後的幾年，內銀股經歷了好幾年的增長期，當時我的看法是，分析國有銀行最主要的指標是壞帳率和淨息差（規模已經很大，控制資產質素和擅用規模優勢最重要），而分析股份制商業銀行，則應該以增長為主要指標，因為股份制銀行的規模相對較細，增長動力較強。
　　１０年過去了，幾乎所有大型銀行的增長已經放緩，這兩個分析指標可能已經變得模糊，但我最近再做功課時覺得，對股份制銀行的選擇仍然沒有改變，即是招行仍然是首選。
　
＊息口跌至低位才買招行＊
　　
　　在企業定位方面，招行其實很有先見之明，她將自己定位為零售銀行，致力發展信用卡這類零售信貸業務，因為長遠來說，內部需求會是增長引擎。
　　不過，值得注意的是，這種定位在利息企穩以至上升周期中較受惠，因為招行的資產負債結構與其他銀行不同，貸款以零售貸款和票據居多，存款則以活期居多，這種特定的負債結構擁有低成本的優勢。
　　但在利息下降周期中，由於活期存款利率下調幅度小於貸款和定期存款下降的幅度，生息資產收益率降幅大，而負債成本降幅小，會令到招行的淨息差收窄得較多。
　　所以，過去１０年中，招行有兩三年的業績表現令人失望，股價下跌幅度也較大，但從去年開始，息差情況有改善，因此，招行的股價也從今年起顯著回升。這一刻來說，招行更是大型內銀之中「最貴」的一隻，因為以市帳率計，招行是１﹒４８倍左右，工行和建行還未足一倍呢！
　　因此，現階段也不是買招行的最佳時機，我建議大家存記招行的這個特點，在息口下跌至低位，當招行的業績轉差時，就是買入招行的最佳時機，回報絕不遜於那些增長股呢！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》