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作者為資深投資者。

25/01/2018 15:00

《施凌觀點-施宏毅》大學「教錯你」投資六件事,勿再「讀死書」

  相信不少朋友都會覺得,原來讀書時學到的東西和現實不同,出來社會工作後感受會更深。如果你是讀金融或投資就更厲害了,因為如果想贏錢,通常就要以散戶的心態去輸過錢才知問題所在!今日跟大家分享6項在大學時學習的「錯誤」東西!希望能幫助大家認清事實真相。
  第一,當然「時間是值錢」,有時侯一些折舊的股息模型和收租模型,是計算股票價格或物業價格,問題是今天用多少錢去買才知道之後的收息回報是值錢?每個人對折舊率看法都不同,如果問專家,絕大部分都會回答你,回報率報酬率百分之百都會是按自己而定,假設老師每年薪金升幅是5%,折舊率就是5%。又例如10年後透過地球的通脹,貨幣貶值去計算報酬率,雖然可以參考的,但並不是個人的風險,現實世界並不是像課本上想得完美地運作。所以折舊率放在不同公式情況時估值可以是差天共地,和我想像在大學時讀MBA、金融、考CFA都不同。如要解決真正問題,就要知道自己的情況。
  第二,就是要熟習每個國家的財政政策和貨幣政策,在經濟學上的影響。我們知道加息代表美金、貨幣會升值,當然減息代表紓緩經濟,所以聯儲局的貨幣緊縮政策大家都明白吧。才不是
,這是令很多讀經濟學的朋友在之後的5年甚至10年,甚至一輩子都會忽略的事,就是人類是會「出口術」的,意思是口頭警告而已。舉例今日聯儲局或政府同樣會出口術,因為手上的放鬆
、收緊政策都是有子彈的,在發射子彈前,先警告以免浪費掉。如果成功警嚇到就不用加息了,但若果失敗了,也可以幫大家刺激到經濟不用減息,基本上要留意政策是有預期的。以之前為例,美國在2014年已進入炒加息的熱潮,說了會加息但最後沒有加,結果美股指數升了,到了特朗普上台加息不足又跌回原先水平,誰說加息美金就會升,股市會跌?股市到今天仍在升,所以大家必需要知道這是整個周期的影響,經濟周期為5至10年,錯過兩次就20年了。
  第三,如果大家有意投身股票市場,必定要熟讀指數和會計準則。當熟讀後會知道市場整體表現,知道跟隨業績如何處置股票,所以業績好股價升,業績差股價跌,指數好代表經濟好,經濟好指數就會好,就是這麼簡單。當你以為市場有市場預期,所有讀的知識一定要分清楚,首要是投資股市有股票價格,股票價格就是散戶和大戶互相爭奪的地方,在經濟學上所學的就是背後經濟數據,業績數據,與公司發展是兩回事來的。當我們投身股票時會發現這個問題,為甚麼入市後走勢好都不升?現在舉例說明:金山軟件(03888)公布了全年業績上升了50%,但股價跌,沒有理由吧,上升50%怎會不買,原來市場預期過往一年應上升200%,所以賺
100%都會跌,何況只賺50%,是會大跌,大家在經濟學上會否讀到市場預期?會否讀到股價反映預期?這些都不是在課堂上能學到的,而是親身落場輸過才知道。
  所以知道了市場預期的反差是怎樣了,在投身社會時知道這個問題就要學會避開,避開不讀市場預期,只看圖表。經濟學與現實投資之間會出現鴻溝,我們盡力避免鴻溝,價有價炒但讀經濟學的長線投資就會分開,其實不用的,我們極度歡迎有價值與價格上的反差,因為有反差我們才知道有機會買入或賣出,大家要知道吧!
  第四,就要熟讀會計報表,因為會計報表是最公正沒有差誤的,報表就算有改動都會知道所有的差別,三個報表:損益平衡表、資產負債表、現金流量表,把3個表都讀完。考試會問「怎樣將不同數字變為其他數」所以你以為知道業績報告就知道怎樣分析公司的財務狀況了?你又錯了!基本上熟讀了3個財務報表,或者所有財務報表,將不同比率改變計算,就算都學會理論,CFA、DFA、MBA金融上有沒有教甚麼公司需要供股,有教供股的,但什麼時間供?可以無限供股但公司甚麼時侯需要供股?有跡象可發現?或者在金融學上會教你公司架構,但沒有教在股東會通過多少票,便會出大量花紅給某幾個員工,令到錢無法直接流入到股東手上,有沒有教大家分類,哪些行為業是先收訂單再收現金,哪些行為業是先收現金再收訂單,這是中間所說的「預收收入」,然後看到的數和財務報表是未收櫃台錢的,這類行業就是報早了數,所以所有報數、花紅、供股。
  最好例子就是匯控(00005),匯控早於2012年時我們已提及過是屬於「狼人騙術
」,在核心盈利上賺不到錢但在損益表上有賺錢,很奇怪對吧?又不能確實地解釋,總之知道本業賺不到錢,但公布的報表賺到錢。之後2016年,即四年後到會發現損益表扛不住,大跌倒退90%有多。它還是成功了,因為不是2012年才知道,是2016年才知道差,股價不用大跌。所以在經濟學就是有學術上的意思,以及與實戰是兩回事,大家要弄清楚哪些公司是「做數」。 
  第五,是組合管理,第一樣要學的是「資本資產定價模型」,風險與回報的正比。你一定要找一些組合風險與回報是成正比的,愈高風險愈高回報,愈低風險愈低回報。每個人都是自己的組合經理,這個有更大問題了,因為如果是基於「資本資產定價模型」和「風險回報概況」是沒有問題的,用在學術上是沒有問題,但用了出來令我們認為高回報就一定是高風險,當然經濟學上沒有教過,但很多人都誤會了,延伸下去組合管理和真實管理有甚麼問題呢?
  假設所有股票都沒有門檻,不用10萬或20萬才可買到一隻股票,你可任意分注。不同門檻是很難避免的,金融學告訴我們是沒有門檻,甚至沒有提及過,以及所有東西的交易費及交易成本,但知道交易時間成本嗎?在入市前的考慮及按掣時間最快都要幾秒,和事實相比,在學校時上所練習的,是零成本零時間零費用。
  另外,操盤者或交易員自己的心理素質是非常重要的。看到某樣東西會轉變原有計劃?環境不同了風險承受等級有增加?或是沒有耐性影響了收益與損失比率?這些都要想清楚,心理訊息可以怎樣避免但不能完全排除的,這些在組合管理上佔了很大影響,不是說它是錯的,但我們知道用經濟學金融學上學到的基本功是小部分,大部分都是市場心理市場預期。
  第六,是技術分析。可能是散戶用多,透過坊間指標去做統計,學天線、陰陽燭就足夠,其他都不會考慮?就是大錯特錯了。難怪現在做金融業或投資銀行都是「資本資產定價模型」或量化分析,幾乎沒人用圖表,圖表分析是按統計去做分析研究,這是一個大家會用的統計,如果仍有懷疑就多做不同統計,有些有效,有些無效。例如我之前講過的移動平均線、黃金交差會買的就買,那個只有3成準確,例如去數浪,黃金比率,真正黃金比率是0﹒618。往往中配合陰陽燭可能有轉勢,所以仍有參考價值,做的量化分析和報表經濟分析,都是自己背後做的底部,即是根本研究,但表面是股價,股價是用圖表去影響的。但平時讀書的時侯不會教你那麼實戰性的情況,就算是技術分析的只會教你很短的簡介,比如說「什麼是技術分析」,按統計、陰陽燭是甚麼,這就合格了,絕大部分都不是。事實上CFA第一級學到的是極少部分是關於技術分析
,這樣你就合格了。所以滿身學位證書的人去股市都是損手爛腳,有人賺有人虧損,同一個指數都是一樣,所以同一隻股票在升值,會有人贏有人輸。
  總結來說,今次的教學,不是叫大家去放棄讀金融學或經濟學,事實上兩者的根基是具有認知認授性,以及大家好好學習大方向。大方向會提供啟示你買的股票是否有增值機會。最重要是到了落盤時的那一剎那,那段時間的驚恐、彷徨、興奮,價錢是要多靠技術分析、市場預期、小心口術、人為錯誤等等。有70%是要由投身股票市場開始加力去做,是可以學會的,不是很抽象,但如果從第1日到10年後仍停留在基本分析和長線分析,沒問題的,只要超長線去儲,但人類往往是這樣的,如果剛買了一隻股票很有信心,跌了一天,跌了半年仍然相信它,跌多一、兩年還相信它嗎?一個差的消息在牛市可以跌一年,但要知道自己有多少承受空間。如果在圖表或市場分析上,估到有跌的空間會等一下再買,兩邊都有益,估值、增長、圖表分析三樣都有食到增長,到時候守到門,增長亦會穩定很多。
《施凌學會CEO及「我要做股神」專頁創辦人 施宏毅》

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