自美聯儲啟動加息周期兩年多以來，港元重回市場焦點，除了貨幣轉弱及波動增加，港美息差亦持續擴闊。最近，港元再次開始貶值，導致市場擔憂加劇。由於港元利率仍然處於「信用區間」內，我們認為目前情況仍然受控。
＊貶值故事重演，但無損港元信用＊
我們認為近期港元及ＨＩＢＯＲ處於低位源於市場對預期港元未來將會升值，這間接顯示市場對貨幣發行局制度信心強大。首先，投資者預計港元升值將補償低利率帶來的損失，所以仍然願意持有港元。其次，如果利率偏離「信用區間」，金管局仍可以採取一系列措施顯示維護港元聯繫匯率制度決心，因此我們仍然對港元信心不變。
＊流動性仍然非常充裕＊
全球金融危機之後，港元聯繫匯率制度及美國量化寬鬆政策，加上自２０１４年以來的中國資本外流，均使大量資金流入香港。與香港經濟規模相比，資本流入總量顯然非常龐大。自
２０１６年以來，這更令香港銀行同業持續低於倫敦銀行同業拆息。
看出大量資金停泊於香港的端倪在於融資活動大幅增加，但港元拆息只輕微上升。當流動性從前因為種種原因緊絀時，隔夜拆息可以升至高於５％，但目前即使市場上股權及債券融資大增，隔夜拆息在２０１６年前幾乎沒有變化，而在２０１７年息差擴大後才高升。我們預計
ＨＩＢＯＲ趨勢將隨ＬＩＢＯＲ上升而緊密變化，隨著預期２０１８年融資活動增加，特別是首次公開募股（ＩＰＯ），流入香港的資金有可能進一步推遲港美息差縮小的時機。
＊金管局有一系列措施回應＊
隨著過去資金流入加快，２００８年以來貨幣基數已經擴大了５倍，使得港元頻頻貼近強方兌換保證。自此以來，金管局以多種方式回應，當市場匯率轉強至７﹒７５港元兌１美元的強方兌換保證匯率，金管局向銀行沽出港元及買入美元，另一方面，金管局亦可以發行外匯基金票據管理銀行間流動性，更於最近額外發行票據紓緩港元貶值，以及幫助銀行面對巴塞爾協議ＩＩＩ的需求。最後，當港元匯率到達兌換保證任何一方，金管局當然利用外匯干預。
＊快速資本逆流風險為未來挑戰＊
香港一方面為資本自由流動及高度開放的市場，亦同時受到貨幣發行局制度保護，資本流動金額不但巨大，更可能影響經濟活動。因此，未來最明顯的考驗為大量資本快速流出香港，在可預見的未來，最困難的潛在情況為美聯儲及人民幣同時衝擊港元。萬一美聯儲加快縮表步伐，美元全球流動性會迅速下降，如加上人民幣強勢令其計價資產日益吸引，可能會導致資金離開香港
，轉向流入中國境內。這兩者同時發生可能會導致港元流動性枯竭，並大大推高拆息。換句話說
，我們不擔心弱港元及低拆息，真正的挑戰為未來可能出現的弱港元及高拆息，這情況下的流動性緊縮可能比今天港元市場所看到的更嚴重。《法國外貿銀行亞太區首席經濟師 艾西亞》
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