《師傅教路－黃瑋傑》內地原奶供應過剩，上游企業雪上加霜

　　乳業股相繼公布２０１７年度業績，業績顯示中國乳業上下游企業分化嚴重，上游艱苦經營，而下游則穩定增長。先說上游企業。
　　現代牧業（０１１１７）截至２０１７年１２月底止年度實現原奶銷量１１５萬噸，同比增長１３﹒８％，但實現收益４７﹒８４億元（人民幣﹒下同），減少１﹒６％，主要由於原料奶平均售價自２０１６年度的每公斤３﹒９５元下降至２０１７年度的每公斤３﹒８３元，降幅達３﹒０４％。集團股東應佔虧損為９﹒７５億元，較２０１６年度的股東應佔虧損７﹒８４億元進一步擴大。截至去年１２月底，集團共在中國營運２６個萬頭牧場，飼養共２３３０５８頭乳牛。成乳牛佔比由２０１６年度的５２％提高至２０１７年的５４﹒４％，平均每頭成乳牛年產量為９﹒８噸，較２０１６年度的９﹒４噸提高０﹒４噸。每公斤牛奶現金成本由２０１６年度的２﹒５３元降至２０１７年度的每公斤２﹒４３元。按業務劃分，原料奶銷售業務收入為
４３﹒９９億元，增長１０﹒３％；分部溢利為７﹒９１億元，增長５７﹒９％﹒液態奶產品銷售業務實現收入６﹒６４億元，減少５５％，分部虧損７﹒２７億元，擴大１０４﹒８％，主要由於集團下游業務的業務模式進行重新定位。集團曾嘗試通過發展液態奶產品銷售業務以穩定業績，但受市場需求疲軟及競爭激烈影響，集團自去年中期開始以成本加３％的方式出售液奶產品予蒙牛集團，以更專注於上游生產，但因此卻令液態奶產品業務的毛利率由２０１６年度的
２５﹒６７％下降至２０１７年度的９﹒０２％。

＊現牧虧損擴大，原生態續虧損＊

　　同樣從事上游業務的原生態牧業（０１４３１），於２０１７年度實現原料奶總銷量
２６２５４３噸，同比增長１﹒５％，但由於原料奶平均售價下跌２﹒９％至每噸３８６３元，總收益下跌１﹒５％至１０﹒１４億元。集團年度錄得虧損６７９０萬元，主要由於牛糞運輸成本及非流動資產出售虧損等一次性開支增加，部分抵銷生物資產公平值變動減銷售成本之虧損減少的影響；毛利率由２０１６年度的３３％降至２０１７年的２５％，主要由於銷售成本增加了１０﹒３％，其中，佔銷售成本逾七成的飼料成本增加了６﹒３％。

＊聖牧創立８年以來將首次虧損＊

　　另一隻乳業股中國聖牧（０１４３２）將於明天（２９日）公布２０１７年度業績，集團在上周五（２３日）發出盈利警告，預期２０１７年度虧損約１０億元（２０１６年度錄得股東應佔溢利６﹒８億元），這將是中國聖牧創立８年來的首次虧損。其業績轉盈為虧，主要由於三方面：一是計提應收帳款減值撥備約６﹒５億元；二是集團為應對原料奶市場需求疲軟而控制奶牛數量，原料奶價格普遍下降，生物資產公平值減銷售費用的變動產生虧損約６億元；三是
２０１７年面對乳製品激烈的市場競爭，集團調整市場戰略，自有品牌液態奶的銷量和售價相較上年均降幅較大，同時原料奶的平均價格相對上年降幅較大。

＊蒙牛毛利率上升產品結構優化＊

　　下游企業方面，蒙牛乳業（０２３１９）於２０１７年度實現總收入６０１﹒５５億元，同比增長１１﹒９％，主要受益常溫及低溫產品銷量增長理想；股東應佔利潤為２０﹒４７億元，較２０１６年度錄得股東應佔虧損７﹒５１億元顯著改善；毛利率由２０１６年度的３２﹒８％上升至２０１７年度的３５﹒２％，主要由於原奶價格維持相對較低水平及產品結構持續優化。

＊新西蘭原奶成本低具競爭優勢＊

　　目前國內乳業上下游的差距正在擴大，加工企業利潤較好，但養殖企業卻苦不堪言，尤其是面對原材料、人工等成本大幅上升，加工企業通過產品提價，開發高端高價產品來化解成本壓力
，但上游企業卻要面對原奶價格還在不斷下滑的困境。如果比對牛奶消費量和原奶供應量，國內原奶其實並不過剩。然而，近幾年國際原奶價格低企，致使國內乳製品加工企業大量進口廉價大包乳粉，自然減少了對國內原奶需求。中國海關統計數據顯示，今年１月，中國進口大包乳粉
１８﹒６萬噸，同比增長達３１﹒５％，平均價格為每噸３０５８美元，盡管價格已屬近年來高位，但換算回原奶價格僅為每公斤３﹒１元人民幣，依然比同期農業部監測的１０省原奶收購價格每公斤３﹒５元為低。目前國內規模較大的牧場原奶生產成本約為每公斤２﹒７元至２﹒８元
，規模較小的牧場成本超過３元，而大包乳粉主要出口國如新西蘭的原奶成本每公斤僅約
１﹒７元，所以相對國產原奶將保持競爭優勢。由於國內原奶過剩，不少乳製品加工企業都減少收購、限收甚至拒收國內原奶，令上游企業雪上加霜。《輝立證券董事　黃瑋傑》（筆者沒有持有上述股票）
《經濟通通訊社２８日專訊》