《品中資－羅國森》小米是中國版蘋果？

　　上周的品評提到，港交所（００３８８）巧妙地「安排」小米成為首家「同股不同權」的公司上市，實在是很好的宣傳策略，因為小米的知名度頗高，產品又走大眾化路線，加上發展成熟，規模龐大，而且；去年實際上已經賺錢（去年蝕錢是因為優先股的公允值損失）。
　　簡單來說，小米是一個很好的典範，一方面作為後來者的借鏡；另方面，就是投資者的投資風險也不大，只要上市後表現不太差，大家對日後上市的「同股不同權」公司，就會繼續追捧，創造一個完美的循環。
　　其實，從另一個角度看，如果小米不是以「同股不同權」的股權架構運作，可能一早已經上市了。
　　無論如何，大家現在要做的，就是做好功課，迎接這隻「同股不同權」的獨角獸上市。
　　上次提到，小米是以生產手機起家的，她的發展歷程，隱隱然有著美國蘋果公司的影子。但如果小米單單只是賣手機，她不可能享受這麼高的估值，也沒有任何「想像」空間了！
　　即使小米走中低檔路線，主力發展新興市場，跟蘋果走高檔路線不同，但生產手機的毛利始終不高；主席雷軍更揚言，他們生產的手機，淨利潤率會維持５％左右，超過的都會回饋消費者
。即是說，生產手機只會帶來龐大的營業額，而不是龐大的利潤。
　　因此，小米將自己重新定位，打造成硬件＋互聯網服務＋新零售的商業模式，公司稱之為「鐵人三項」。小米自己形容，它們不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。
　
＊互聯網還有想像空間？＊
　
　　無他，如果不是互聯網公司，投資者是不可能給予幾十倍溢價去買它的。市場有一個信念，那就是，只要是互聯網公司，就可以有高增長，正正是這個高增長的信念，才可以支撐一個高的估值。
　　現階段，小米有七成利潤是來自手機銷售，其餘兩成是其他生活消費品銷售，而只有一成是來自互聯網服務的收入。小米透過自營的操作系統ＭＩＵＩ，提供娛樂、金融服務、效能工具等線上服務，並擁有約１﹒９億的活躍用戶。這方面的收入，毛利率高達六成，與手機生產真的不可同日而語。
　　問題是，再憑這個營運模式，小米能否複制另一個蘋果，或成為中國版的蘋果呢？我認為，小米或許有機會陸續搶佔市場，這方面的業務或許會有較高增長，但要成為中國版的蘋果，可能會很困難。
　　理由很簡單，因為互聯網的世界，已經發展多年，市場上已有很多競爭對手，現階段不再是蘋果公司１０年前推ｉＰｈｏｎｅ的年代。要在互聯網的世界賺大錢，小米可能來遲一步呢！
　
＊調低估值吸引投資者＊
　
　　以去年計，如果撇除優先股公允值損失的因素，小米去年大約賺５３億元人民幣計，如果估值去到７００億美元（估值下限，上限是１，０００億美元），即約４，５００多億人民幣，往績市盈率也達８５倍，跟蘋果的１７倍市盈率相比，實在有點高不可攀！
　　如果跟騰訊（００７００）的４３倍比較，仍然有一段距離。如果要買手機股，我何不買蘋果；如果要買互聯網股，我何不繼續買騰訊呢？
　　當然，以小米的號召力，以及作為第一隻「同股不同權」股票上市，只要最後階段稍為降低一點估值，我相信，它仍然會受追捧的，至少認購反應會不俗，甚至上市初段都應該會有不俗升幅，但能否持續，我是有點懷疑的。
　　因此，現階段我的策略只是盡情認購，但也要點到即止，即有錢賺便要收手，是否值得長期持有？現階段實在言之尚早！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》