《施凌觀點－施宏毅》３６０天內爆歐債危機？四個數據查歐豬四國

　　過去數年，歐洲問題一直潛伏股市背後，不論是「脫歐」、政治動盪、債務及金融業資本問題都是市場關心的事件，歐豬四國（ＰＩＧＳ）來到２０１８年狀況如何？意大利及西班牙最近的局勢升溫，會否會否再度出現債務危機？我們從這四國逐一為大家跟進。
　　首先談一下當年歐債問題的帶來的影響，希臘出現債務問題，當地的居民怕儲蓄沒法被收回
，擁至銀行提款，令擠提出現。而股市方面亦受到影響，特別是德國的ＤＡＸ指數，下跌幅度達３０％。最終國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）及歐盟合作，為希臘提供多期的貸款援助。不過，亦正正就這件事件，希臘其後在政策上受到以上兩個組織的制肘，財政問題未能達成共識。而現時歐盟其實有就債務的比例設限，歐盟一眾國家需要在負債與ＧＤＰ比例（Ｄｅｂｔ　ｔｏ
ＧＤＰ　ｒａｔｉｏ）上，必須在６０％之下。歐豬四國則在這個比率上領先，希臘更達
１８０％，多出上限的３倍﹔意大利及葡萄牙都多於１２０％，反映仍然存在隱憂。　
　　而我們先談負債問題第二高的意大利，早於３月時舉行了大選。當時結果雖然有中右派組成的聯盟勝出大選，但是主張脫歐的五星運動黨，其實以３１％得票成為議會中最大的黨派，一直是潛在的炸彈。最終意想不到的是，本處於中右聯盟，同時，亦有疑歐主張的北方聯盟，卻反過來跟五星黨達成組閣協議，已令市場出現懷疑的心態。可是組閣名單的問題曾受到阻撓，亦令到股市出現突發性回調。雖然事件最終擺平，但新政府的執政理念對於歐洲整體並非好事。而意大利自身的金融業其實千瘡百孔，在多次的壓力測試中不合格，銀行體系中仍有超過１５００億歐元壞帳，雖然壞帳跟整體存款比率不如希臘般高，但也超過１０％水平，所以間意大利政治出現動盪時，金融業的跌幅遠多於股市。意大利的經濟問題主要受到福利主義影響，在整個歐元區中
，意大利在社會支出佔ＧＤＰ的比例是排行第四，接近３０％。可是意大利自身的稅收並不高，以邊際稅率（Ｍａｒｇｉｎａｌ　Ｔａｘ　Ｒａｔｅ）來計算，意大利可算是環球中最低之一，只有約５％左右。　
　　在這個高支出低收入的情況下，出現入不敷出的情況。雖然意大利有意利用這個低稅率去刺激經濟，可是收入跟支出的差距沒法收縮，令這個恐性循環出現。從宏觀經濟來看意大利的失業率及通脹等數據其實並不差，最壞時刻已經逐步消散。不過，債務沉重拖慢了經濟的復甦進展，一直未能回復早前的光景。這個可從１０年期國債中顯示出來，孳息率開始向上，跟美國數年前的情況相近，但同時亦看得到意國落後於環球經濟。而未來意大利在新政府的領導下，大有機會跟歐盟的立場產生撞擊，引起動盪，但在法國提出歐盟改革等措施下，意大利新政府或是其中一大「武器」，說服德國等國家加快改革，團結歐盟一眾成員國，對未來的經濟可算是好事。
　　來到希臘的跟進，作為歐債危機的主角，經濟問題仍然嚴峻。早前的援助計劃中，作為債權人的ＩＭＦ及歐盟在希臘問題上針鋒相對。而國內早前亦進行過大選，最終由齊普拉斯勝出﹔其主張寬鬆的政策跟債權人緊縮的要求相反，曾產生過矛盾。而希臘的第三輪救助計劃會在本年８月結束，到時歐洲將要跟希臘討論給予多少債務減免的問題。過去給希臘的借款達到巨額的
２８００億歐元，歐洲國家能否與希臘達成新協議，成為未來會否觸發另一風波的關鍵。我們以經濟數據作總結，希臘現時的失業率由高峰時超過２６％減至２０％水平，而製造ＰＭＩ指數在去年開始升破５０榮枯線後，一直處於擴張情況，表現不錯，相信在歐盟區整體復甦下可持續發展。
　　另一個國家是葡萄牙，其Ｄｅｂｔ　ｔｏ　ＧＤＰ　ｒａｔｉｏ為歐盟第三高的國家，亦跟希臘相似，以旅遊業支撐經濟，跟據彭博的統計自歐債問題後，葡萄牙的訪客人數由１４００萬到現時已升至去年的２０６０萬人次，令國家經濟走出低谷。以失業率來看，由最高接近１８％大跌超過一半，到現時的８％左右，去年ＧＤＰ的增長到２﹒７％，通脹水平亦尚算穩定。惟發展旅遊業偏向單一，容易受到外來的經濟衝擊。可是葡萄牙的天然資源並不豐富，現時開展科研及金融業的發展或可令經濟根基更加穩固。　
　　最後是「狂牛」西班牙，去年加泰獨立選舉亦曾令局勢緊張，最新總理亦被議會逼宮，也迎來政治的新局面。其實西班牙這個國家由不同的種族及部落組成，從網上的一些地理分析，西班牙國內可分成１３個部分，而不少如加泰一樣，跟其他地區的政治取向不盡相同。而政制上，議會中主要有４大政黨勢力，現任最新總理只是第二大黨—社民黨的黨魁，只佔總議席２４％，在議會的力量不足。加上西班牙的分裂問題，政治上政通人和的場面難以發生，影響行政進度。而經濟數據上，西班牙失業由２０１３年高峰２６﹒３％跌至１７％水平﹔製造業ＰＭＩ自
２０１４年長期處於５０之上﹔通脹率及ＧＤＰ增長亦在２％附近水平。如政治上出現破局，能團結一致的話，擁有不少天然資源的西班牙或有望加快增長。
　　最後是部署方面，我們認為投資歐洲整體的ＥＴＦ會較為低風險，可參考ＶＧＫ﹒ＵＳ及
ＥＺＵ﹒ＵＳ。兩者的分別在於資產的地理分布，ＥＺＵ﹒ＵＳ在歐豬四國的佔比較多，風險較高，需要留意。《施凌學會ＣＥＯ及「我要做股神」專頁創辦人　施宏毅》