內地最新宏觀政策變中求「穩」，上月底召開的政治局會議，表明在外部環境的變化前，宏觀政策既要保持經濟平穩健康發展，也要堅定去槓桿與深化供給側改革。不過，在經濟運行內外環境趨向複雜的情況下，穩增長與穩風險之間必然存在矛盾，未來需要高度警惕政策調整力度，以免影響未來經濟的長遠健康發展。
若要拉動基建投資，目前在一般公共預算內的財政支出力度之擴張空間有限，難以支撐基建投資。筆者估計從發展上，廣義財政將成為對基建投資的主要支撐，特別是政府性基金仍有可調用空間，專項債券發行力度加大，融資平台在建項目融資上亦能起到一定的作用。
內地經濟增長韌性仍存，經濟結構調整與轉型持續，但中美貿易爭端加劇了內地經濟運行外部環境的不確定性，成為內地經濟面臨最大的外圍變數。在內有經濟下滑的壓力、外有貿易戰的雙重挑戰，這次政治局會議再次確認了經濟政策的邊際調整，貨幣政策邊際轉向為寬鬆，財政政策更為積極，但嚴控內房態度不變，力圖透過政策的預調微調穩增長、穩風險。
如何「穩」？取決於資金的進與出，「財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用」作為既定方向，先需要解決資金的問題。估計下半年財政收入將來自預算內收入，當中金額有增有減，地方政府專項債將會增加。不過，稅收及土地出讓金將會減少。此外，ＰＰＰ以及政策性金融債將會增加，而地方融資平台的融資來源，筆者估計受高信用等級規範的債務不會受影響。整體城投債的發行規模不會明顯縮減，反而是趨向穩定。
資金進來後又如何使用？參考內地不同的分析觀點，筆者估計下半年財政支出將會集中在以下幾個方向：
１﹒以守為主：精準扶貧，鄉村振興
精準扶貧：筆者估計，今年中央財政補助地方專項扶貧資金同比增長超過２３％，中央財政對老少邊窮地區轉移支付同比亦增長超過１５％。
鄉村振興：在方向上，筆者估計將會集中在農村基建、環境整治、產業升級。
２﹒以攻為主：科技創新，新舊動能轉換
在內憂外患下，國家重點發展高新技術產業，以及高端製造等核心技術。將會是政府資金的投資方向。
３﹒進入下半年，內地基建投資將止跌企穩，方向由東部往中西部地區傾斜，城市往農村傾斜。
此外，海南、雄安等新區將會是政府重點投入的領域。
在投資方向上，筆者認為亦應坐上政府的順風車，作為防守性的部署策略。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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