中國人民銀行在昨日（７日）突然宣布降準，為支撐實體經濟及備受中美貿易爭端影響之製造業。撇開這次降準的影響，內地整體流動性在１０月該如何判斷？內地財政繳款將帶來一定流動性衝擊。參考內地統計數據，１０月份內地銀行體系自身將減少約６８４０億元（人民幣．下同）的流動性供應。其中財政存款預計上繳達７０００億元、節後現金回流將產生近千億元的流動性補充、繳付相關準備金則預計將消耗資金８４０億元。
自６月份以來人行公開市場操作呈現出明顯「鎖短放長」的特點。即一年期中期借貸便利（ＭＬＦ）和３個月國庫現金定存投放力度加大，而逆回購操作常連續數日被暫停。看似人行有意用ＭＬＦ的「長錢」替換公開市場操作（ＯＭＯ），從判斷上，人行這樣做的主要原因應該是為了優化資金結構，保護實體融資。觀察８月份後的的金融數據，內地實體融資不振，銀行風險偏好較低，信貸仍以票據衝量，故此人行試圖通過提供長期限穩定性高的資金來提高銀行放貸的積極性。
早前美國加息，內地並無跟進，人行在國慶節前的２７、２８兩日未開展公開市場操作，無跟進美國加息。筆者認為，內地「寬貨幣」向「寬信用」傳導並不太暢順，國家經濟在穩增長、擴內需的考慮下，仍需要人行在利率政策上給予支持。故此，人行未能加息跟隨，而在美國宣布加息後，人民幣匯率出現下跌，人行早前已通過重啟逆周期因子、推出離岸央票等措施進行政策調整，嘗試穩定人民幣的匯率。
在這種大環境下，國慶黃金周後內地資金面估計仍會保持寬鬆。上月內地在地方債發行增加，季末宏觀審慎評估（ＭＰＡ）考核以及「中秋國慶兩節」出現現金漏損的情況下，內地資金利率仍能保持相對平穩，只是在月底流動性分層略有加劇，但相比於早前３月的情況，９月底的資金利率上升幅度不大。在節後，地方債發行量將明顯下降，假期後現金回流，加上十月份並非ＭＰＡ考核月等因素，筆者認為資金面將有所改善，不過仍需要考慮在月中後期繳稅因素的影響，若要保證流動性充足，人行政策需要適時調配以作平衡。
在目前環球宏觀趨勢下，中美貿易爭端持續發酵、歐洲經濟增長疲弱、新興市場貨幣波動，為環球經濟的復甦帶來不明朗影響。目前受貿易爭端影響，內地經濟在投資持續下滑和消費疲弱的情況下面臨著較大壓力，全球經濟復甦亦面臨較大的不穩定性。
環球經濟表現分化，各國資產價格的表現趨勢定比亦會分化，筆者認為２０１８年餘下的時間裡，這格局難以出現改變。環球貿易爭端的未來發展將會影響全球資產價格。目前，內地資本市場暫不具備牛市的動力，不排除資金會持續在商品市場尋找機會。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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