全球市場出現拋售潮,在不同地區及多個投資類別皆見。其中一個理由也許是美國實質利率終於轉為正數。自2018年第二季度以來,美國通脹率一直徘徊在2%左右。上個月美國再加息至2﹒25%時,美國實質利率轉為正值,乃2009年以來的首次。聯儲局主席的言論反映今年將至少再加息一次。除非美國通脹率在年底前升至2﹒5%,否則美國實質利率在今年內應保持正值。即使如此,最近的市場調整應不會持續太久,因為市場通常都可以適應更高息的環境。然而,投資者還是應該留意實質利率水平及上升速度。歷史告訴我們,當實質利率升得過高或太快,都會令市場波動加劇。
我們一般把利率分為兩類:名義利率和實質利率。簡而言之,名義利率是銀行在貸款,按揭和定期存款所用的利率。主要是名義利率不考慮通脹。相反,實質利率計算了通脹,而實質利率就是名義利率扣除了通脹。因此,實質利率反映扣除通脹後獲得的實質回報。當實質利率較低或為負值時,股票等投資產品會較吸引。投資者一般希望他們的投資能跑贏通脹。所以當實質利率回升甚至回到正值時,資金或會流往存款。通常,正實質利率會吸引資本轉向儲蓄。反之就會轉向投資。
美國近期的經濟數據仍然樂觀。9月份失業率下降至3﹒7%,為1969年以來的最低水平。勞工市場緊張推高工資,造成通脹壓力,給予聯儲局加息理由。製造業數據在9月份下降至59﹒8,但仍屬穩步增長。到目前為止,美國標準普爾500指數成分股中有28家(佔市場份額9%)公布了第三季業績。當中平均86%的公司超過其盈利預測,71%超出其銷售預期。另外,由於強勁貸款需求和淨息差擴闊,美國三大銀行均錄得兩位數的利潤增長。摩根大通第三季度盈利增加近25%,花旗集團增長12%,富國銀行增長了32%。
儘管近日市場有調整,筆者對資產配置維持本來方向,仍然偏好美國與股票。十年前,即在量化寬鬆政策之前,美股每年都有5-10%的修正。目前的市場波動可以視為美國市場正常化的一個過程。美國宏觀經濟繼續保持強勁走勢,其他地區則趨下行。企業盈利強勁加之利率上升,令股票比債券更吸引;然而全球央行都放棄「量化寬鬆」,改行「量化收緊」,定會令市場會更為波動。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
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