《投資卓見－曾劭科》美股維持強勢，健康護理和能源業臥虎藏龍

　　美股過去一年的表現較其他地區出色，成績有目共睹。事實上，這是第二次世界大戰以來最長的牛市，標普５００指數由２００９年３月９日的低位展開升勢，至今上升３２４％。
　　企業盈利能力提升，經濟狀況利好，政府推行寬鬆政策和估值合理，促使美股維持上行趨勢。然而，現時的升勢發展已經有別於這個歷史牛市初期展現的機會。換言之，高估值行業和增長型企業或已經「過氣」、其交易擠擁並開始遭市場離棄，投資者可以發掘估值偏低的公司，它們可望受惠於上述的市場「洗牌」和目前的經濟周期。

＊美股估值是否過高？＊

　　雖然市場在這九年來上升超過３２０％，但企業盈利持續增長，推低標普５００指數的估值。在過去七個季度，盈利按年平均增長１７％，為美國整體市場帶來穩健支持。展望後市，預計美國企業盈利的增長步伐將不及過去１２個月迅速，但仍然高於環球其他地區。預期按年盈利將在２０１９年第一季度和第二季度分別增長１５﹒８％及１４﹒２％。需求上升正提振邊際利潤率，而企業多年來節省成本及著重生產力的措施亦取得成效。
　　此外，企業可從容地處理資產負債表內的更多現金。現金增多，除了因為盈利帶動外，也受惠於有利企業的減稅方案以及海外利潤回流的措施。具體來說，中小型企業所承擔的有效稅率獲下調三分之一。企業可選擇利用增多的現金來增加資本開支、提升併購意欲、增派股息或進一步回購股份。或許同樣重要的是，一旦營商環境轉差，多出來的現金可為企業帶來實質保障。

＊利好的經濟狀況及親商界的政府＊

　　從宏觀角度看，美國經濟繼續大致強勁。國內生產總值在２０１８年第二季度按年增長４﹒２％，遠高於１９４７年至２０１８年的平均值３﹒２２％。求職人數錄得１９６９年１２月份以來的最低水平；工資逐漸上升，有利國內生產總值中的消費環節（６８％）。此外，按年整體通脹維持於２﹒３％，使人感到安心，推動聯儲局考慮以溫和的步伐加息。
　　現屆政府推行扶持政策，亦有助提振本土企業信心。有關的財政刺激措施包括削減企業和個人稅項，涉資合共２０００億美元，其後政府提出１０００億美元的開支方案。實際上，財政刺激措施中規模最大的便是海外利潤回流。美國經濟分析局指出，截至第二季度，在估值２﹒６萬億美元的海外資金中，約１８％的資金已經回流，不但可增加政府稅收，企業亦紛紛增加資本開支，並使消費者的可動用收入上升而衍生出次輪效益。
　　除了推動本土經濟之外，在美國與其他國家繼續進行貿易磋商的情況下，財政刺激措施為企業帶來信心。數據顯示，美國公司將需要承擔目前（已宣布和已落實）總值１３８０億美元商品的關稅。然而，上文的刺激措施令關稅相關的負擔相形見絀。

＊健康護理業基本因素強勁；能源業動力增強＊

　　當某些行業在牛市期間持續上升時，總有其他行業表現落後。在過去不受歡迎的群組中，健康護理和能源公司其實臥虎藏龍。
　　健康護理業內的個別分類行業其實估值特別便宜，投資者可發掘到不少機會。製藥商、生物科技和藥物供應鏈的領域都展現吸引估值。由於政治言論和定價問題帶來利淡因素，令投資者對健康護理業卻步，持有量仍然偏低。然而，撇除新聞焦點，這些公司的新產品都佔有優勢，只是市場可能尚未充份認同。
　　除了開發新產品之外，生物科技公司可把握行業進一步整合的趨勢，因為大型公司會物色外來途徑，以提升專門技術、提高和分散收入來源。換言之，企業或會繼續進行併購；健康護理業是持有最多海外現金的行業之一，有望出現較多併購活動。
　　另一方面，在２０１４年至２０１６年期間，能源業因油價下挫而表現低迷，導致企業收入和財政狀況受壓，促使它們削減勘探及生產的預算和資本開支。然而，能源股並沒有跟隨近期商品價格上升，因而形成差距及提供投資機會。隨著能源企業完成節約措施、同時提升生產力，其盈利增長的潛力相當理想。此外，能源股估值偏低（能源業的歷史市盈率為１８﹒１倍，標普５００指數的歷史市盈率則為２１﹒３倍），而且資產負債表明顯優於過去２４個月前，因此其經風險調整後的回報吸引。再者，隨著小型能源公司進行合併或獲大型石油企業收購，能源業可望受惠於整合潛力。

＊美股形勢繼續看好＊

　　整體來說，美股繼續是具吸引力的資產。相對於其他地區，美股可能是唯一的投資領域，同時擁有理想的企業表現和經濟狀況，以及積極和有能力的政府。行業方面，健康護理業可望受惠於估值機會及併購前景。另外，隨著能源公司提升生產力，以把握油價上升趨勢，這些公司與美國大市之間的表現差距可望收窄。《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管　曾劭科》