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17/12/2018 15:21

《兆談金融-陳冠兆》安踏全購Amer Sports方案吸引

  《兆談金融》正式提出以39%溢價,夥財團全購Amer Sports。完成後,安踏
(02020)擬持股58%,但不併表,安踏出資7億歐元現金+新增8億歐元負債,料令其
從淨現金,轉為淨負債,但負債仍屬健康水平,加上新債的2厘浮息,僅佔去年自由現金流不足
5%,故此不會帶來即時財政壓力。
  再者,參考2017全年和2018年中期,分別的27億人民幣和12億人民幣自由現金
流計算,並假設(i)收購後不需額外向Amer Sports注資、(ii)現有FILA
、ANTA品牌的營運延續增長,兼資本開支平穩、(iii)再未有新大型併購計劃,上述的
淨負債,將僅需1年稍多時間,便再次轉為淨現金,並繼而重振高派息比率的潛力。
 
*完全抵銷財務成本,兼創併購盈利*
 
  若落實全購,兼按計劃於明年次季完成,安踏可望於2019年,產生低至中單位數的併購
增長率,這反映Amer Sports的盈利貢獻,足以完全抵銷上述的新增債務成本,並額
外產生併購盈利。展望更遠,焦點將投放在Amer Sports帶來的安踏產品組合升級潛
力,而這將是推高安踏估值的新增參數。
 
*2019年估值,仍有空間反映收購機遇*
 
  現時安踏2018年預測PEG率為0﹒8倍,處於2018年預測市盈率通道「加1個標
準差的上軌」,故料已大致反映「2018全年純利增長28%」的預期。後市注視Amer
Sports方案的進展,假設落實,兼以2019年產生低單位數的併購增長率計算,
2019年預測PEG率將優化至0﹒6倍,若估值需維持於上述2018年的0﹒8倍水平,
將反映股價有25%上行空間。《英皇證券研究部高級分析員 陳冠兆》

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