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19/12/2018 12:10

《拆局麒想-林嘉麒》綠城中國入股百年人壽,又是「國家任務」?

  《拆局麒想》綠城中國(03900)早前公布,旗下全資附屬綠城房產,以現金代價
27﹒18億元(人民幣.下同)收購百年人壽11﹒55%股權。消息公布後,翌日股價下跌
一成收市,市場看法負面。是在憂慮綠城不務正業,或是有其他原因?
 
*百年人壽價貴回報低*
 
  百年人壽於2009年6月開業,是東北區首家中資壽險法人機構,註冊資本77﹒9綠城
中國億元人民幣。2018年6月30日的經審核資產淨值約為人民幣51億元,現時
11﹒55%的股權值27﹒18億元,即是百年人壽估值高達235億元,市盈率是14﹒9
倍,以平保(02318)及中人壽(02628)於周二(19日)的市盈率計算,分別為
12﹒9倍及12﹒8倍,百年人壽價值不菲。
  綠城中國董事認為,收購後可擴闊收入基礎及增強其財務狀況。百年人壽於2015年才首
次實現盈利,儘管連續三年盈利,聲稱利潤規模創新高,惟2017年收入320億元人民幣,
淨利潤3﹒5億元,股東資金回報率只有6﹒8%。遠低於平保的20﹒8%及中人壽的
10﹒33%。若然買入看回報,情況應不太理由。
  另一個原因是,公布聲稱,主要顧客群與百年人壽的保障型保險顧客群有重疊,預期將會有
交叉銷售的潛力,產生協同效應。要先知道百年人壽股東眾多,而大部分經營地產項目,包括了
大連萬達、大連一方地產、江西恆茂房地產、大連城市建設等等。試問眾多地產商怎去瓜分客戶
而產生交叉銷售呢?
 
*央企背負的責任*
 
  較大可能是,經過2015年與融創中國(01918)的爭議後,已引入了現時大股東中
國交通建設集團有限公司;而作為央企,比民企背負著更多的國家責任。今次交易只是披露賣方
是中國註冊成立的股份有限公司,主要在中國從事於商業、地產、文化產業、旅遊業及金融業,
並沒有指名道姓。近期內地房地產有回暖跡象,不過部分仍在水深火熱中,是否有股東出現了經
濟問題,需要央企出手接貨,解決燃眉之急呢?綠城首11月銷售情況也不太理想,按年倒退
4%,遠比香港上市的同業差,不過現金尚有300億元,買27億元的資產,能力上仍綽綽有
餘。買百年人壽:貴、回報低,前景又是一般,估計又是一次「國家任務」吧!期望類似事件未
來不要頻常出現。《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份

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