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02/01/2019 14:02

《拆局麒想-林嘉麒》新創建全購富通保險有驚喜,投資者走漏眼?

  《拆局麒想》新創建(00659)在2018年尾宣布以215億港元向九鼎全購富通保
險,以市值620億的公司來說,絕對是大交易。公布後,股價卻連日下跌,累近半成跌幅雖不
算很大,惟反映市場看法負面,是否忽略了交易的好處呢﹖新創建近年在資本市場併購頻繁,年
初售出北京首都機場(00694)股份,也將協盛集團轉予新世界(00017),去年亦售
出卓佳等;買入的有飛機租賃、新創建交通服務等收入及現金流穩定的業務,與今次併購富通保
險的本質相似,並不是外界所說的不務正業。
 
*富通帶來現金流及盈利貢獻*
 
  富通保險於2015年至2017年年度,新業務年化保費的複合年增長率高達36%(行
業增長率為15%),期內營業收入分別為67﹒60億元及84﹒37億元,同比增長
24﹒8%(香港壽險市場增長9﹒5%),期內除稅後溢利分別為6﹒09億元及9﹒96億
元,增長高達63﹒5%。償付能力率於2017年底更高達515%。簡單的看,交易已為集
團未來帶來現金流及盈利貢獻。
  有投資者認為今次作價貴,事實上,九鼎於2015年9月是以13﹒8億美元(即
106﹒88億港元)全購富通。以今次作價215億元計,確實貴了一倍。要先知道,當年富
通資產淨值只有84億元(2015年6月30日),而2017年年底價值已增加了接近一倍
至150億元。以交易市帳率計,當年是1﹒27倍,是次略為增加至1﹒43倍。況且,同業
友邦(01299)與宏利(00945)的股價在過去3年也升了接近一倍,說明保險業過去
幾年確實業績做得不錯,作價上是反映市場的經營狀況,因此相當合理。
 
*派息率料增加至5﹒26%*
 
  另一方面,新創建賣點之一是派息。集團於2016及2017年盈利分別有49﹒13億
及56﹒29億,增長9﹒7%及14﹒6%。由於交易以內部資源及來自國際銀行的已承諾外
來融資支付,而跟據集團報告期末銀行貸款的實際利率只需2﹒72%,屬於偏低水平。假設是
次收購全部以銀貸負擔,預期每年利息成本因此增加5﹒8億元。減除富通利潤貢獻的接近10
億元,集團每年亦淨袋4﹒16億。以2017年的業績計算,盈利增長可拉高6﹒88%。假
設集團派息比率在50%不變,以今日中午(2日)股價計算,派息率將會增加至5﹒26%,
屬於相當吸引。 
  公司現時市值接近620億元,增加了250億的富通保險,負債是增加了,惟總資產對總
負債比率並沒有因此大幅增加,而可維持於五成以下,而派息率預期可增加至5﹒26%。面對
市況波動,投資者追求業務穩定同時派息吸引,新創建近日股價調整了,價值上是更加吸引吧。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份

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