去年內地經濟運行以「防風險、精準扶貧、污染防治」為主基調，今年市場的主調是穩，加徵關稅對出口的影響或逐步加強，加上人民幣匯率預期，預計淨出口對經濟的貢獻將持續負增長。在經濟承壓的背景下，今年整體消費仍需依賴政策助力。未來需密切關注減稅降費相關政策。
上周五（４日）人行下調金融機構存款準備金率１個百分點有可能只是一個開端，若參考內地２０１４至２０１６年期間「先定向後全面，先降準後降息」的路徑，這次全面降準有可能暗示內地貨幣政策寬鬆已經從從初級階段進入中級階段，未來減息機會增加。
財政政策積極的空間主要來自公共財政收入，「減稅降費」為主題，通過降低小微、民營企業稅負，支持實體企業發展。此外，國家亦透過減輕居民個稅負擔，改善目前信用環境，促進民營投資以及個人消費，從而支撐經濟基本面。一系列緩解政策將陸續到位，若「先定向後全面，先降準後降息」思維同步落實，國家經濟的困境將稍微紓緩，換取空間進行結構性長遠的規劃。
全面降準主要為了對沖經濟下滑的壓力，參考去年底已公布的內地經濟數據，挑戰巨大。內地１２月官方製造業ＰＭＩ為４９﹒４，２９個月來首次跌破榮枯線，創３４個月來新低。而內地１２月財新製造業ＰＭＩ則為４９﹒７，２０１７年５月以來首次跌破榮枯線，創１９個月新低。
內地工業企業利潤、ＰＭＩ等數據顯示經濟下滑壓力進一步增加。人行第四季度景氣調查顯示，貸款需求與宏觀信心下降，而通脹預期上升。１１月工業企業利潤增長速度繼續下滑，１２月ＰＭＩ跌破榮枯線。除需求端外，生產端與價格端也開始走弱，主動去庫存或已開始，經濟進入短周期波動中較困難的階段。故此，必須以非常規貨幣政策應對。政策方面，筆者預期中央將採取結構性甚至全局性貨幣政策，基建投資或成為更大支撐。當然，中長線而言，市場化改革要比逆周期調控更為實在。中央政府正透過一系列財金政策，積極面對存在及新增的挑戰。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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