《品中資－羅國森》鐵塔（００７８８）股價、派息都不似預期

　　去年７月，當中國鐵塔（００７８８）（下稱鐵塔）上市時，我在本欄寫過一篇品評，題為《沽三大電信股換馬鐵塔》，主要原因是鐵塔與三大電信股的微妙關係。
　　事緣三大電信商早年開展電信業務時，都是各自興建發射站的，但從資源運用的角度，這種做法其實很浪費，因為發射站可說是電信公司最龐大的投資。
　　因此，５年前在國企改革的引導下，三大電信商將自己的發射站資產剝離，注入這家新成立的公司。由於鐵塔的所有資產，都是來自三大電信商；換句話說，三大電信商既是鐵塔的股東，又是她的主要客戶。
　　當時鐵塔公司透過銀行融資，支付有關的收購，三大電信商可以即時套現一大筆資金，而另一邊廂，由於鐵塔公司集合了三大電信商的發射站資產，令她一躍成為全球最大的電信基礎建設公司。
　　現時，鐵塔公司擁有１８０多萬個站址和２７０多萬個租戶，加上收入計，就變成全球第一了。
　　當然，這些租戶，十居其九都是來自這三大電信商。換句話說，三大電信商由全資擁有這些發射站資產，變成向鐵塔公司租用這些資產。又或者說，三大電信商以「共享」形式去使用這些設備和資源。
　　一聽到這裏，大家可以想像到，鐵塔的業務其實就等於另類收租股，收入應該很穩定，但也代表沒有太大增長空間，也即是說，她絕對不是增長股。
　
＊招股時５Ｇ概念不明顯？＊
　
　　從鐵塔上市初期（包括招股反應），股價跌穿招股價（２０１８年８月８日上市，以招股價下限的１﹒２６元上市，原來的招股價上限是１﹒５８元），甚至最低跌０﹒９９元就可見一斑，因為大部分機構投資者當時都不看好鐵塔的前景。
　　不過，鐵塔上市不久，就發生華為事件，這件事觸發內地加快５Ｇ網絡的建設；因此，鐵塔就被冠以５Ｇ概念股的名目，而且公認為最早受惠於５Ｇ概念的電信股之一。一下子，鐵塔就由一隻「收租股」或「公用股」變成一隻５Ｇ概念股。但我就不相信，在招股期間，機構投資者不知道鐵塔有５Ｇ概念！
　　回看鐵塔股價的升浪，應該說是從去年１２月初起，大約由１﹒２元起步，反覆升至上月初，鐵塔公布上市後首個全年業績為一個轉折點。
　　鐵塔去年的營業額７１８億元（人民幣．下同），增長４﹒６％，純利２６﹒５億，增長３６％。由於上市發行了４３０億股Ｈ股，令到發行股數大增，每股盈利只有１﹒７９分。董事會宣布派發末期息０﹒２２５分。
　　鐵塔的營業額龐大，但純利率卻十分低，只有不足４％，主要原因是她的業務性質，因為鐵塔公司需要大量資金去興建基站（跟地產發展商的經營模式相似），有了基站才有租金收入。
　　正如上文所說，鐵塔公司接收三大電信商的資產時，主要透過銀行融資，因此會有利息支出；二來，這些資產也要計算折舊和攤銷，而且金額十分龐大，因此會影響她的純利數字。
　　但如果參考除稅、息、折舊和攤銷前的盈利（即所謂的ＥＢＩＴＤＡ）又如何？原來，去年鐵塔的ＥＢＩＴＢＡ是４１７﹒７億元，比純利大了約１６倍，但與前年同期比較，同樣是低增長，只有３﹒５％，跟營業額增長相若。
　
＊收息股變增長股？＊
　
　　如果用稅後純利去計算鐵塔去年的每股盈利，就是上文所說的１﹒７９分，以此計算，２０１８年的往績市盈率其實逾百倍。再以她的每股派息０﹒２２５分計，往績息率更只有０﹒１厘。雖然公司說，這個派息，已經是可分派利潤的５５％，稍稍高於上市時承諾的５０％。
　　市場對於鐵塔的派息其實是有點失望的；因此，公布業績之後，鐵塔的升浪一度受挫，最低跌至１﹒７７元才回升。本周初，鐵塔再受到外資入股的消息刺激而突破２元關口，最高更升至２﹒２元的高位。
　　雖然我在豬年推介股之中，也有提及鐵塔這隻股票，但近期的升幅是否已經太過分呢？更甚的是，她的派息其實真的不似預期。當然，鐵塔是去年８月才上市，暫時的派息也不能作準。總的來說，我感覺到，一隻本來是收息股的股票，竟然變成了增長股，總是有點不對勁。因此，我會密切關注鐵塔的股價走勢，但大家想先行獲利，我也絕不反對。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》