內地公布第一季度經濟數據，增長較預期理想，與此同時，中央卻再次出招，宣布汽車、家電以舊換新，政策全方位出動，維持增長力度。筆者估計第一季度數據形勢仍存在挑戰，第二季度不容有失。其實。近日內地社會融資數據大幅度回暖，看似人行降準的緊逼性明顯降溫。此前，筆者預期今年的降準節點將會是本月或６月，主要由於內地在４月份仍存在流動性缺口，中央需要繼續對中小企業給予政策的支持。
為減低潛在未來不確定性，降準的預期及逼切性來得更盛。近期，筆者亦與不少內地投資界朋友討論貨幣政策的發展，從年初開始，內地金融數據表現不俗，顯示出內地貨幣政策逆周期調節的效果逐步收到效果，在貨幣傳導機制下，流動性正進一步擴散。不過，因內地經濟存在站穩的跡象，中央在短期內出台更大力度的寬鬆舉措看似機會略低。儘管如此，早前已經制定及定案的寬鬆政策依然會按計劃執行。
觀察內地中線形勢，信用擴張的趨勢較明顯確定，實體經濟回穩的機會將進一步增加，流動性不再是問題。縱觀形勢，內地未來資金面整體而言將保持平穩偏鬆的格局。內地有論點認為降準與否，完全視乎實體經濟的需要，需要降準時必須及時降準、毫不遲疑才能成為經濟回春的靈丹妙藥。
細看內地宏觀數據，近期包括社會融資、製造業ＰＭＩ以及發電耗煤等數據，顯示出內地經濟有回穩的跡象，故此投資市場反而擔心政策會否出現反向收緊的情況。綜合考慮市場環境，內地經濟面儘管已經變得較為樂觀，但筆者認為基本面尚未去到改變中央政策寬鬆的態度。
內地經濟下滑的壓力依然存在，參考３月份內地製造業ＰＭＩ指數，雖然在隔別三個月後再次回到擴張區域，表面上各分項指數環比亦出現不同程度的回升，但ＰＭＩ新訂單指數等需求端數據仍然疲弱。此外，內地３月份出口看似大反彈，或涉及春節因素和低基數效應，從進口方面可見，增長速度依舊持續下跌，內需仍屬疲軟。
參考以往趨勢，筆者認為中央財金政策在選擇時機時一向較為精準，會在恰當的時機進行微調預調。正如上文，若內地近期經濟真的有回穩跡象，這或代表中央在短期內難以出台更多的寬鬆舉措。針對總方向早已定的政策，筆者預期中央將會持續落實相關政策。舉個例子，早前李克強總理宣讀的政府工作報告，內容已明確提出「加大對中小銀行定向降準力度，釋放的資金全部用於民營和小微企業貸款」，伴隨著目前第二季度內地銀行體系流動性仍存在一定的缺口，後續降準依然會是中央可選的政策之一。
若本月不降準，下一個窗口期有可能會是６月降準，主要是在年中節點進行，可減輕內地下半年的流動性壓力，效果將更為顯著。人行在今年第一季度的銀行家問卷調查報告顯示，銀行家預期在第二季度能感受到貨幣政策改變的機會達６１﹒４％，明顯高於第一季度，故此，內地業界對第二季度貨幣政策繼續放鬆有著正面的預期。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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