踏入５月份中美貿易磨擦升級，中美互加徵關稅。市場即時反應有好幾方面。首先，日圓及黃金價格顯著上揚，相反環球股市、商品價格及商品貨幣匯率這些主要跟環球經濟走的投資市場則顯著下滑。至於美元雖然被視為避險貨幣，但今次卻未見出現一支獨秀的上升情況，這不排除與市場擔心是次紛爭涉及中美兩國，美國經濟有機會同時受損，驅使聯儲局日後或需大刀闊斧減息下會不利美元。所以是次避險資金未有走向美元。
＊六成黃金需求繫於環球經濟增長＊
筆者今日想與大家主力分析黃金市場走勢，因為此時此刻金價走勢最容易被市場誤解。
金價自中美貿易紛爭擴大後顯著上升，由５月初約１２７０美元低位一度於本周初上破１３００美元水平。不少市場分析把這現象歸咎於中美貿易磨擦加深，使全球投資氣氛轉惡，資金流入金市避險所致。對此分析筆者十分反對。如環球投資氣氛及經濟進一步惡化，筆者反而相信金價跌的機會大於升。箇中原因簡單，黃金需求佔一半是飾金需求，當中又以中國及印度為最大買家。中國經濟一旦轉差，削弱了中國消費者對黃金的購買力，又如何令金價上升？再者，倘中美經濟同時受損，全球經濟將難獨善其身，黃金首飾十份昂貴，試問屆時誰還有能力購買？不要忘記，黃金需求還有一成是工業用金，用黃金製成的工業產品肯定是高檔次產品，經濟差這些產品往往是首當其衝受影響。合計當六成黃金需求同時受到負面影響，單憑三成的黃金投資需求變化又如何能扭轉整個下跌趨勢！（註：還有一成是中央銀行對黃金需求，但這需求全是央行的政治決定與經濟及投資因素無關）
＊中東局勢緊張牽引本月金價上升＊
除非中美的貿易紛爭演變成南海局勢不穩，屆時筆者會同意金價應該上升。否則，以現時中美的紛爭只限於貿易層面，金價就難發揮其避險作用。倘金價是次上升與中美問題無關，又是甚麼因素推升了金價？不排除與中東局勢緊張有關。
美國加強對伊朗制裁，伊朗威脅要封鎖霍爾木茲海峽。本月初沙特阿拉伯運油輪在這附近海域遭襲擊，伊朗雖然否認與事件有關，但市場擔心區內局勢升級，金價因而受惠。所以踏入５月初金價確是上升，但筆者希望大家投資者弄清是次真正導致金價上升的原因，因為如果捉錯用神，會使大家日後在分析黃金走勢時會有偏差。
＊金價１３００美元水平失購買力＊
最後，假如撇除一切政治因素，單從純供求因素去看黃金，金價又應否上升還是下跌呢？據世界黃金協會（ＷＧＣ）５月２日公開的全球２０１９年第一季黃金需求報告顯示，該季全球黃金總需求量為１０５３﹒３噸，按季大跌１８﹒６％。按筆者根據路透社提供的數字計算，２０１９年第一季現貨黃金的平均價格為１３０３美元，反觀去年第四季平均黃金價格為１２２８美元。也是說，早於中美貿易關係轉惡，當金價攀上略高於１３００美元水平，市場早已對黃金失去購買力。現再加上中美貿易紛爭擴大因素，可以想像金價要維持於１３００美元水平之上將更為困難，除非中美貿易紛爭發展成南海局勢緊張局面，又或中東局勢轉惡化。
《恒生銀行首席市場策略員 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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