《融天納地－溫天納》下半年股市的考慮因素

　　上周五（１７日）筆者應邀到深圳進行主題財經演講，分析港股下半年走勢，當中筆者應為環球因素、內地因素及本地因素，三者之中內地經濟因素尤其重要。
　
　　內地４月份經濟增長數據與預期出現明顯偏差，原因眾多，當中內地增值稅率下調擴大了工業增加值的波動性，觀察１至４月份累計數據，工業生產較去年底其實並未出現趨勢性變化。此外，４月份內地基建刺激力度下降，主要涉及地方債發行減少、信貸投放放緩的影響。在內地經濟自生動能不足的情況下，實體經濟卻較高依賴政策刺激，容易呈現波動。與此同時，內地製造業投資面臨盈利惡化和中美貿易戰衝擊，出現持續下滑。更重要的是，內地近期的消費動能未能彌補不足，影響了內地整體宏觀數據的表現。
　
　　在中美貿易戰下，中央政策的側重點定必強化「穩增長」，特別是目前政策將派向預調，在形勢變化時政策調整得更早。考慮到消費和製造業投資信心需要時間恢復，穩增長的焦點將聚焦在加快推進發展高質量製造業的產業政策，以及有條件地放鬆一些合法合規的非標融資類的基建項目。
　
　　再細看內地經濟數據趨勢，內地４月份工業增加值同比實際增長５﹒４％，大幅低於市場預期的６﹒５％，前值為８﹒５％。工業增加值大幅下降，如上文提到，其原因一是４月份內地增值稅下調生效，企業為擴大稅收抵扣，提前增加備貨，導致３月份增長速度較高，而４月回落。另外，去年４月基數稍高，今年同比增長速度相對較低。製造業增長５﹒３％，回落３﹒７個百分點，為工業增加值下降的主要原因。高技術製造業仍然增長較快，同比增長１１﹒２％，顯著高於全行業的平均值。
　
　　筆者上文亦提到社會消費品零售總額同比增長亦差過市場預期，今年４月份假日較去年同期少兩天，對消費額有一定拖累作用。中長期來看，隨著經濟增長動力的轉型，刺激消費的政策必將繼續出台，穩定居民消費增長。
　
　　１至４月份內地固定資產投資同比增速６﹒１％，低於預期６﹒４％，前值為６﹒３％。投資增長速度下降主要受到製造業投資拖累。基建投資同比增長４﹒４％，增長速度與上月持平。在基建補短板政策指引下，未來基建投資增長速度仍有望繼續上升。１至４月份內地房地產開發投資同比增長１１﹒９％，增長速度較１至３月份提升０﹒１個百分點。此外，內地商品房銷售及新開工、施工面積增長速度均上升，顯示短線內房地產投資仍有一定的支持，但土地購置面積同比下降３３﹒８％，反照出內地房地產投資長期仍缺乏動力。
　
　　４月份內地經濟數據大幅低於市場預期，顯示經濟仍在探底。第一季度企業提前備貨、財政集中力穀提前透支了部分增長動力，導致４月份數據減弱，但減稅降費剛剛落實，對企業成本的改善將逐步體現。尤其是在貿易戰產生的不確定性背景下，未來內地財政、貨幣政策將出現「逆周期調節」的特徵。內地經濟庫存周期仍將繼續見底，目前內地民企及股份制企業槓桿率仍在高位，而且流動性持續向房地產行業流動。
　
　　未來內地宏觀貨幣政策整體而言將更為寬松，但焦點是結構性導向，中央政策將著力支持民企發展、刺激消費、深化改革、以及擴大市場對內開放範圍。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》