筆者近期出席財經論壇，認為內地貨幣政策將延續寬鬆，本月降準的機會存在，減息可能性也逐漸加大。當中，視乎三大因素，內地調低基準利率的機會亦不低：
一、聯儲局減息通道障礙消除，為內地貨幣政策寬鬆進一步釋放空間；二、５月後，內地ＰＭＩ、企業盈利、就業狀況等數據明顯弱化；三、５月底內地出現銀行接管事件，打破了剛性兌付，觸發短期流動性問題。參考內地數據報告，６至８月份內地同業存單到期量較高（分別為人民幣１﹒７、１﹒１、１﹒５萬億），但在５月２７日後，同業存單發行利率快速急升。與此同時，內地中小銀行同業存單發行成功率大幅降低，近期仍未回升至正常水平。
故此，內地貨幣政策將有較大可能延續寬鬆，存在降準減息機會。因短期流動性衝擊較大，中國人民銀行可能作出窗口指導，讓大行買入中小行的同業存單和二級債，中期借貸便利或將加量續作，甚至減價，本月降準機會存在。若後續下調了存貸款基準利率，這或暗示了一種經濟較差的局面。筆者需要指出，目前只有內地房貸利率仍是與基準利率掛勾，基準利率若下調，意味著內房的鬆綁。
往後看，中美貨幣政策的實際趨勢，中美貿易談判能否正式開展將會關鍵。自５月後，中美貿易衝突再度升級，愈演愈烈，貿易摩擦成為拖累環球經濟的重要不明朗因素。事實上，自去年底，包括聯儲局、ＩＭＦ、世界銀行等在內的主要機構都將環球經濟下滑歸因於環球貿易摩擦。
若聯儲局開啟減息周期，資本市場表現將如何？參考過去５次聯儲局首次減息前後，資本市場呈現以下趨勢：
一、美元指數短期呈現下跌，中長期表現則不一；二、標普５００指數短期普遍上升，中長期表現不一；三、十年期美債收益率短期表現不一，中長期普遍下跌；四、紐約商品交易所黃金短期價格表現不一，中長期普遍上升；五、西德州原油短期價格多數上升，中長期則多數下跌。
估計環球宏觀經濟增長速度回落的過程中，各經濟體之間的分化再度加劇，主要經濟體之間的增長速度差距不斷擴大。假設短期美國經濟增長速度依然具有較強韌性，尚未去到啟動減息周期的話。環球經濟增長面臨發達經濟體之間、中東地緣政治衝突與中美貿易摩擦的三重不確定性因素衝擊，將導致環球經濟在未來面臨滯脹壓力。
在這種情況下，假設減息周期無法啟動，資本市場在短期內將出現以下變化：
一、環球風險資產（如股市）將面臨較大的持續下跌壓力。二、環球債券市場，尤其是國債市場在短期內可能呈現上升；三、黃金、日圓、瑞士法郎等避險資產價格在今年下半年可能出現不錯的升幅；四、整體上，環球大宗商品價格將在波動中下滑，不過環球原油價格的走勢不確定性將增加。
投資市場應提前準備。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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