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16/07/2019 10:01

《宏策俊見-陳俊業》迎接減息周期下的債券投資攻略〈一〉

  《宏策俊見》市場上似乎愈來愈多聲音,說是想了解怎樣可以投資於債券市場,無他!這不
外乎可能是兩個主要原因,第一是投資者可能擔心將會出現經濟衰退,股市或會大幅波動,於組
合提升債券比重將可以帶來分散風險的作用,以及降低組合波幅;第二是可能投資者相信美國或
將進入降息周期,市場利率或進一步走低,從而利好債券表現。

*股債部署以提升風險調節回報*

  先不論會否出現經濟衰退與利率下行,於組合中配置部分資金於債券市場或許能夠達到以上
兩個作用。首先,先說明一下為甚麼投資於債券能為股票組合帶來風險分散的效益。傳統以來,
債券與股票表現的相關性一般相較很多資產為低,甚至部分時間呈現負相關性,以彭博美國庫債
券指數與標準普爾500指數為例,截至今年6月底時,兩者的30日相關系數為負0﹒44,
而相關性的區間為負1至正1,出現負相關性就是意味當一種資產價格下跌時另一資產價格傾向
上升,所以當股票下跌時,債券價格有機會同時出現上升,從而對沖組合價格的波動性。此外,
也不要忘記投資於債券和股票也有預期下的總回報,特別是較長時間之後,故此一般投資於具有
負相關性的股債組合將能帶來更高的經風險調節後的回報,即Risk Adjusted
Return。

*減息預期下的債券投資機遇*

  接下來可以再說一下為何美國減息對債券有利。一般說美國加息或減息,實際上是美國聯儲
局對政策利率的決策,通過對當局與當地銀行間利率的上下限作出調控,引導市場利率走勢,一
般較短年期的美國國庫券的孳息率較受美聯儲政策利率影響。故此,當該局進行減息,市場利率
也會傾向下行,特別是短期利率,這比較容易理解;長期利率則受更多因素影響,比如經濟增長
及通脹前景等,是與長債利率傾向呈現正向關係,因為當資金的未來預期投資回報又或通脹率愈
高,市場將要求更高的息率回報,才願意把資金鎖定於債券之內。如參考歷史,往往美債利率傾
向於減息周期下行,並於加息期間走高,這不難明白,就是一般央行會於增長放緩,亦即是經濟
增長預期轉弱時推行減息,所以為何長期利率下行時往往配合減息周期,這也是為何市場往往於
央行開始或準備減息前已押注息率下行。

*市場利率下行提升債券吸引力*


  再來就是利率與債券價格關係,我們常常聽到兩者是相反關係,當市場利率上升時,債券價
格下跌,反之亦然。當然在算式上,這是可以計算的,而實際上你可以這樣想像,投資於某債券
時,所放棄的是同等資金投資於其他資產的回報,亦即機會成本,而定息債券的票面利率是固定
的,所以當市場(浮動)利率上升時,資金的機會成本也會上升,而持有這債券的吸引力將會下
降,同時市場也會要求這債券提供更高的息率去補償所失去的機會成本;相反,當市場利率下降
時,市場對債券的息率要求降低,同時會使債券吸引力提升。故此,這就是為何市場一般認為美
聯儲減息可能對債券價格有利的原因。
  綜合來說,投資於債券一方面為股債組合提升經風險調節後回報;一方面嘗試捕捉央行的減
息機遇,這都是合乎常理的想法。至於投資於債券市場可以有什麼選擇或者有什麼應要注意的地
方,這將留待下次再為各位詳細探討。《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師 陳俊業》

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